基于CAPM框架下的创业企业风险资本融资契约设计

从组合的视角出发,考虑创业企业家的风险厌恶程度,通过等价利率将创业企业的风险资本融资契约适应到CAPM框架下,利用纳什议价解刻画双方在信息不对称下的均衡解,基于风险-收益的角度建立了最优融资契约设计模型,为创业企业融资提供了契约设计和风险资本类型选择的一个依据,并通过算例说明了模型的可行性。研究还表明,创业企业引入风险资本优于纯债务融资,而股权的分配则取决于双方的议价力。同时,风险厌恶程度越低的创业企业家越趋向于选择独立的风险投资机构;风险厌恶程度越高的创业企业家越趋向于选择公司背景的风险投资机构;而风险厌恶程度不高,考虑后期贷款的创业企业家则趋向于选择银行背景的风险投资机构。     

基于股票换手率的市场时机与外部融资方式选择研究——来自中国A股上市公司的经验证据

市场时机资本结构理论认为企业在股票价格高估时发行股权融资,低估时选择回购股票或发行债务融资,当前资本结构是企业过去融资发行市场时机的累积结果.目前的实证研究主要基于市值账面比(M/B)指标作为市场时机代理变量,然而这一指标引起学者们很大争议,研究结论缺乏可靠性.本文根据我国资本市场实际特征选择股票换手率作为市场时机代理变量,实证检验了市场时机与外部融资方式选择的关系,以及对资本结构动态变动的综合影响.研究结论显示,换手率在企业权益融资中具有重要作用,换手率较高时企业选择发行更多的股权融资.并对资本结构变动具有显著的负向影响.这表明我国上市公司确实存在着融资选择的市场时机效应.     

股权融资管制与公司资本结构:模型与模拟

股权融资管制带来的摩擦会如何影响公司的资本结构及资本结构调整？本文建立了股权融资管制摩擦模型,并使用计算机实验模拟的方法,研究股权再融资管制带来的摩擦对公司目标资本结构以及资本结构调整的影响,同时探讨资本结构调整速度模型的适用性。研究发现,外部股权融资管制程度不仅影响公司的目标资本结构,也影响公司资本结构调整的速度,研究结论为观测资本市场融资摩擦提供了一种独特视角。此外,观察分析当前使用的资本结构调整模型,本文发现该模型忽略了变量之间的强约束条件,会导致模型设定偏误。     

基于资本约束的资本机会成本定价研究

资本约束与信息不对称密切相关 ,当企业内部存在信息不对称时 ,企业实施内部资本约束 ,此时 ,由于外部资本市场能够产生正确的资本机会成本信号 ,净现值准则可以用于项目选择 .而当企业外部资本市场存在信息不对称时 ,资本提供者会实施外部资本约束 ,由于信息不对称歪曲了资本机会成本的市场信号 ,净现值准则失效 ,此时 ,机会成本的定价研究需要引进效用函数及主观资本回报率等工具 .     

供应链视角下零售商内部股权融资决策研究

供应链下游的中小型零售商在发展过程中通常面临着资金短缺的问题。作为供应链的核心企业，供应商可以通过提供供应链内部的股权投资来帮助下游企业扩大市场份额，并从中获得更高的利润回报。本文构建了一个两级供应链Stackelberg博弈模型，考虑了资金有限的零售商和资金充裕的供应商之间的博弈情况。在不同的内部股权融资情况下，包括无股权融资、零售商具有开拓市场决策权(R模式)和供应商具有开拓市场决策权(S模式),研究了供应链各成员的最优决策和利润。我们发现：首先，作为中小企业的零售商引入供应链内部股权融资后不一定会增加利润。当零售商的成长性较低时，盲目引入股权融资可能会降低其利润。其次，供应商为下游中小企业提供股权融资可以提高自身的利润。最后，当零售商的成长性较高时，投融双方通常会采用零售商具有开拓市场控制权(R模式)的股权融资方式来达成合作。     

上市公司R&D投资的周期性研究

本文运用BP滤波测度了中国宏观经济周期波动,基于2006-2012年上市公司的面板数据,检验了R&D投资的周期性,结果表明,融资约束较低时,上市公司R&D投资具有逆周期性,而在高融资约束条件下,R&D投入则由逆周期转变为顺周期,这种特征对于宏观经济波动更为明显。而且由于创新动机强劲,以及充分利用股权融资,减少了对债务融资的依赖,高融资约束公司在需求高涨时期创新投入的增加程度,并不低于需求低迷时期投入的减少程度。     

资金约束制造商二级供应链混合融资订购决策

考虑了包含一个资金约束的制造商和一个零售商的两级供应链,当制造商生产资金受到约束时,可采用两种不同的混合融资方式:①股权融资与银行信贷;②股权融资与零售商提前支付.制造商先通过向外部投资者出售部分股权,进而获得部分融资,剩余部分可以采用银行信贷或零售商提前支付的方式来解决.分别对两种不同的混合融资方式进行研究,得到供应链双方的最优决策与融资均衡.研究表明,零售商提前支付与股权融资更具有优势,可为零售商与制造商以及整个供应链创造更多的融资价值,此外,在两种混合融资渠道下,资金约束制造商存在最优资本结构.     

时变信息不对称与我国上市公司股权融资行为

本文从动态角度检验了时变信息不对称与公司股权融资行为之间的关系.基于Wilcoxon秩和检验、方差比检验以及Fama-MacBeth回归方法的实证结果表明:我国上市公司倾向于在信息披露之后公告新股发行;我国上市公司发行公告前后两个定期报告皆具有信息含量,但发行公告之前的定期报告没有向市场传递更好的信息.     

市场需求信息不对称下的保兑仓融资风险控制策略

信息不对称风险广泛存在于保兑仓融资过程当中,本文运用Stackelberg博弈模型刻画融资系统成员关系,运用动态规划优化分析方法求解对应博弈均衡策略。总结出需求信息不对称的三种表现形式:信息造假,信息优势及信息隐匿,分析各类信息不对称情形对融资系统所造成影响,并相应提出实现信息显示功能的契约甄别机制。研究表明:零售商可从信息不对称中获取巨大信息优势,但对其他成员造成损害,其中信息隐匿对生产商损害程度更高;二部定价机制可实现信息甄别,但生产商须为之付出信息租金,造成效率损失;而合理参数设定下的二部定价加回购机制有助于进一步改进融资系统及各成员收益,甚至达到次协调状态,最终实现融资成员收益的帕累托改进。本研究对于控制供应链融资中的信息风险、改善融资效率提供了理论依据及决策参考。     

高新技术转化融资途径选择的契约分析

本文运用不完全契约理论,深层次地剖析高新技术融资难问题,认为高新技术缔约的信息不完全、信息不对称,加之缔约人的有限理性,使得高新技术转化过程中产生了三个层面上的契约不完全。通过分析市场、中介和内部这三种融资途径的私人收益和甄别能力,综合比较它们对高新技术转化的支持能力。在此基础上,进一步探讨科研院所衍生企业、担保机构担保贷款和产学研联盟这几种高新技术转化途径的融资激励。最后对高新技术转化的融资途径选择提出了几点建议。     

中国上市公司资本结构特征分析

本文从中国上市公司平均资产负债表、融资趋势、外部融资来源比较和融资行为等方面对上市公司资本结构特征进行分析。发现中国上市公司资本结构中负债比重偏低，流动负债比重偏高。长期负债比重偏低；中国上市公司过分依赖外部融资，在外部融资中以权益融资为主，存在强烈的股权融资偏好。     

零售商采购资金约束下的低碳供应链融资决策研究

在政府补贴低碳供应链中,研究采购资金不足零售商的融资决策问题。链内融资模型分为制造商融资、制造商投资和组合融资;链外融资模型分为银行借贷和股权融资。研究表明制造商提供链内融资时,组合融资效果最优,但只有制造商投资模式比例与制造商投资利率相等时才存在最优组合比例,促使双方均接受组合融资模式。制造商不提供链内融资时,零售商的风险规避特性不影响其链外融资渠道选择,银行借贷对零售商更有利。随着制造商投资模式比例和银行借贷利率的增加,零售商的最优融资决策从组合融资变为银行借贷。     

PPP项目中国有企业与民营企业的融资效率对比研究

目前PPP模式的应用范围不断扩大,但投资者的融资效率普遍不高。投资者融资效率低下严重影响PPP项目绩效,制约PPP模式的可持续发展。本文以51家主营业务为PPP项目的国有企业与民营企业为样本,运用DEA模型分别从整体、不同领域和不同地区之间对比分析双方融资效率的异同。结果显示参与PPP项目投资者的规模效率普遍不足,主营成本与股权集中度是导致融资效率低下的主要因素,净资产收益率较低则是投资者不愿积极参与PPP项目的一个主要原因。对国企而言,优化企业对PPP项目的规模效率是提高融资效率的关键;而民企应注重优化和降低资产负债率,合理均衡地分配股权。因此,建议具有规模效率和纯技术效率优势的投资者通过组建联合体等方式参与PPP项目,实现优势互补,从而提高项目公司的整体效率。此外,也要针对不同领域和不同地区PPP项目的特点和对投资者的要求,有针对性地选择投资者,充分发挥国企资金实力雄厚和民企专业技术的优势,提高融资效率,助力PPP实践的可持续发展。     

考虑不同融资金额需求的授权再制造融资策略研究

考虑授权再制造企业融资金额无法满足资金短缺需求的情况,构建资金约束下再制造企业的决策模型,研究初始资金及融资策略对再制造企业生产决策的影响。研究表明:资金约束下初始资金成为影响再制造企业生产决策的关键,同时授权费的增加会增大资金压力,限制其利润的增长;不论融资金额是否能满足资金短缺需求,再制造企业融资策略的选择都受初始资金限制,当其融资偏好为风险厌恶型时,可选择混合融资策略;在一定条件下再制造企业选择股权融资可提升再制造产品的社会效益。     

收购价不确定下订单农业供应链融资方式选择——外部融资VS内部融资

基于“保底收购,随行就市”的订单价格机制,构建了“公司+农户”型订单农业供应链模型,求解了外部融资均衡和内部融资均衡,分析了收购公司和农户对外部融资方式和内部融资方式的选择意愿以及订单农业供应链的融资方式选择结果。研究发现,公司总是希望农户选择期望回报率低的融资方式,然而自有资金高的农户却偏爱期望回报率高的融资方式,这是因为期望回报率高时农户会降低投产量,而公司为激励农户会提高保底价,此时对农户而言保底价增大带来的收益要大于期望回报率增加带来的损失,但供应链整体利益却受到损害。最重要的是,公司出台内部融资的补贴和额外收费政策可以实现供应链双方的共赢。     

考虑隐性股权的电商供应链融资模式研究

摘要:研究隐性股权下,电商参与的供应链金融系统中,具有资金约束的制造商对银行和电商平台两种融资模式的选择。构建了以电商平台为核心企业,具有资金约束的上游制造商参与的两级供应链融资模型,并运用股利贴现模型(DDM)对隐性股权进行量化,结合Stackelberg博弈分别对两种融资模式下的制造商和电商平台的收益进行分析。研究表明,银行利率是影响制造商融资模式选择的主要因素;并且得出,具有资金约束的制造商选择向银行融资时,电商平台是否考虑隐性股权对其自身收益不会产生影响;具有资金约束的制造商选择向电商平台融资时,电商平台在考虑隐性股权的情形下其收益更优。     

基于DEA-Tobit方法的人工智能行业上市公司融资效率研究

人工智能产业发展对实现我国总体产业升级和供给侧结构性改革具有重要意义。该领域投资态势向好,但融资渠道较为混乱。本文结合我国37家人工智能产业上市公司2013~2016年的融资数据,首先采用了DEA方法对我国人工智能产业上市公司融资效率进行测度,同时采用Malmquist指数法从动态角度来反映人工智能产业上市公司融资变化,然后通过Tobit方法构建融资效率影响因素模型。从实证结果可以看出,人工智能产业融资效率不高,大多数企业并未达到DEA有效,综合技术效率的不高主要是由于规模效率较低引起的;资本结构、企业的营业能力和成长性与融资效率具有显著的相关性,是影响融资效率的重要因素。最后从提高融资资金利用率、优化融资结构两个方面提出了相关建议。     

基于随机市场需求的供应链融资模式研究

传统供应链融资模型大都在线性市场需求情形下分析零售商的商业信用、债权融资等内外部融资模式。本文同时了考虑零售商的股权融资、债权融资以及商业信用融资模式, 并引入随机市场需求因素, 针对一个供应商和两个具有资金约束零售商组成的两级供应链, 分析债权股权融资比例、商业信用等因素对零售商融资策略的影响, 并构建基于随机市场需求的融资模型;进一步, 利用数值示例和敏感性分析对此融资模型进行深入探讨。研究发现:当债权融资比例小于某临界值时, 零售商债权融资比例与订购量正相关, 反之债权融资比例与订购量负相关;对于一个服从均匀分布函数的随机市场需求而言, 若供应链采用外部融资模式, 那么随着其债权融资比例的增大, 利润将逐渐增加;若零售商采用商业信用融资模式, 那么其融资利率与利润负相关。相关研究结论对于供应链上中小企业融资模式的选择具有重要理论指导意义和实际引用价值。     

我国新三板企业股权质押融资的风险评价

针对我国新三板市场的发展情况及新三板企业的自身特征,选择工业、信息技术和材料三个行业,采用PFM模型和VaR模型分别对新三板企业股权质押融资的违约风险和市场风险进行了实证分析.研究结果表明,PFM模型对于新三板企业违约风险度量具有较强的适用性,用VaR度量的股权质押融资的市场风险及其质押率与市场实际操作基本一致.从行业均值来看,新三板工业行业的违约风险和市场风险均为最小,信息技术行业的两者次之,材料行业则都最大.但是,进一步研究并未发现新三板企业股权质押融资的市场风险与违约风险存在显著的相关性.因此,股权质押融资风险主要来源于市场波动,企业经营状况对其没有直接影响.研究结果为新三板企业股权质押融资的风险防范提供了理论借鉴.     

竞争环境下随机产出供应商的融资策略研究

考虑由一个制造商和两个竞争性供应商组成的供应链系统,其中一个供应商存在资金短缺的问题,自有资金不足以完成正常生产任务,需要通过融资获得资金完成生产。针对供应链内部和外部两种融资模式,分别构建了供应链成员的收益模型,计算了不同融资方式下的决策结果,并在此基础上对两种融资模式进行了比较分析。结果表明,资金短缺的供应商生产不确定性较低时,供应链成员所能获得的利润较高,并且内部融资下资金短缺的供应商生产积极性高于外部融资。同时发现,对融资方式偏好的不一致将导致制造商利润损失,此时制造商可以采取一定的激励措施引导供应商选择合适的融资方式以提高整体收益。