基于SVAR模型的汇率影响因素分析

为了分析汇率与其他宏观经济变量的关系,本文在信息国际化和虚拟资本脱离实体经济迅速发展的假设下,建立SVAR结构的综合效应汇率模型,并实证检验了诸宏观经济变量对人民币汇率的同期效应及滞后效应。研究发现,人民币汇率不但受到外汇储备等宏观经济变量的滞后影响,也受到了信息变化对市场预期和行为的同期影响;在同期,货币供给量和国内股票总值信息变动对其影响尤其大;人民币对特别提款权汇率比人民币对美元汇率更能反映人民币的价值。因此,本文认为货币当局在汇率管理中可以将直接冲击货币价值的因素(如货币供给量)作为主要变量。     

人民币汇率弹性调整对我国汇市与股市关系的影响——基于长记忆VAR-(BEKK)MVGARCH模型

针对金融时间序列的长记忆和尖峰肥尾特征,建立残差服从t分布的长记忆VAR-(BEKK)MVGARCH模型,并基于2005汇改后的人民币/美元汇率和上证综指日数据,实证分析了人民币汇率弹性调整对我国汇市和股市关系的影响,结果表明:我国汇市和股市的均值溢出效应虽不是很显著,但存在显著的汇市对股市的单向波动溢出效应,且这种波动溢出效应具有动态起伏性.人民币汇率弹性政策调整虽然没有改变我国汇市和股市间相关性较弱的总体特征,但具有短期冲击影响。人民币汇率弹性的收窄增强了我国股市对汇市的均值溢出效应,减弱了我国汇市对股市的短期波动溢出效应,而人民币汇率弹性的增加则促进了我国汇市和股市的双向波动溢出。     

PLS情绪指数对中国股市风险收益关系的影响研究

从行为金融学角度研究投资者情绪对中国股市风险收益关系的影响,或有助于更好的解释风险收益关系.采用偏最小二乘法(PLS)构建新的投资者情绪综合指数,同时在对风险的度量中运用个股平均相关性代替总体方差来度量市场风险.研究结果表明PLS情绪指数比常用的主成分分析法所构建的情绪指数及单个情绪代理变量能更好的解释股市收益;平均相关性比市场波动更适合作为市场风险的度量指标;投资者情绪对风险收益关系有显著影响,其中在低情绪期风险和收益之间的相关性不显著,而高情绪期风险和收益之间呈现显著的负相关关系.由实证结果可知中国股市投资者存在非理性行为,应从行为金融的角度去考虑资产定价,同时对各指标的准确度量更有利于完善行为资产定价理论.     

企业技术投资决策模型及其模拟

何时投资购买技术是企业技术战略研究的一个关键问题.传统的技术投资的决策准则是使用净现值(NPV)方法,这种方法会导致企业过早的投资于一项技术,也不能解释企业技术投资时间滞后的现象.企业技术投资时间的滞后可以通过技术本身的不确定性来解释,技术的不确定性主要表现为在技术演化过程中新技术出现的速度和新技术技术效率改进程度的不确定.本文针对企业技术投资中的技术效率决策问题,假设技术出现服从泊松分布、技术改进程度服从均匀分布,构建了技术投资决策模型,并对模型进行模拟,结论表明决策模型比NPV方法能更好的解释企业技术投资决策的行为.     

超额商誉对企业非效率投资的影响研究——基于风险承担和融资约束的视角

为探究超额商誉对企业非效率投资的影响，本文基于风险承担与融资约束双视角，选取2007～2018年我国A股上市公司数据为样本，实证检验了超额商誉与非效率投资的关系及其影响机制。研究表明：超额商誉对企业非效率投资、过度投资和投资不足显著正向影响；进一步分析表明，风险承担在超额商誉与过度投资中存在部分中介作用，即超额商誉会加剧企业风险承担进而加剧其过度投资；融资约束在超额商誉与投资不足中发挥部分中介作用，即超额商誉会加剧企业融资约束进而加剧其投资不足；企业社会责任信息披露能抑制超额商誉与过度投资间正相关关系。研究结论丰富和拓展了超额商誉的经济后果、传导路径和治理措施，也为企业优化投资效率提供了靶向指导。     

工程项目投资方案评价方法的研究-基于广义λ-Shapley Choquet积分

随着社会的发展,工程项目投资方案选择所受的影响因素越来越多。方案的属性值呈现出不确定性、模糊性的特征。文章对工程项目投资方案的主要影响因素进行了系统全面的分析,构造出影响因素的指标体系(即属性集)。为应对不确定信息和降低决策者的决策难度,让决策者利用所构建的语言变量给出方案属性值的定性判断,然后利用所构建的语言变量和三角模糊数之间的对应关系,将其转化为相应的三角模糊数,从而得到相应的定量模糊判断。为得到最优的综合投资方案,同时考虑属性间的交互作用,文章利用非可加测度及广义λ-Shapley Choquet积分来计算投资方案的综合评价值,属性权重由广义Shapley函数确定。基于此,给出了工程项目投资方案选择的一个新评价方法。最后,通过一个实际案例分析来验证所给方法的可行性和有效性。     

中国股市波动非对称性的非线性动态调整

针对我国股市波动的现实和投资行为的异质性,利用已实现波动率设定包含多个机制平滑转换结构的自回归模型,研究我国股市波动的非对称性及非对称性的非线性动态调整。模型的检验结果发现,我国股市波动存在一个显著的非线性动态调整机制,机制转换的时点发生在收益率的冲击为1.177个百分点处,转换时点的非负性揭示了市场普遍存在的"售盈持亏"行为;股市波动在两个平稳的自回归机制及其之间非线性平滑调整或转换,但转换的概率偏低,速度较慢,自回归过程的平稳性表明投资者具有"过度自信"的决策行为;波动的非对称性没有表现为确定的杠杆效应,在滞后两期的波动水平较高且信息冲击的程度超过阈值时,股市波动表现为反向杠杆效应。以上估计与检验结果基本准确揭示了市场投资者的行为特征。     

基于VAR模型的QE政策下人民币汇率传导机制研究

针对美国实施的量化宽松货币政策,基于Frankel理论,通过建立VAR模型实证分析货币政策的汇率传导机制.研究发现:在美国四轮(2008-2014)QE国际环境下,从长期看,相对货币供给、利差、通货膨胀差、相对真实收入和人民币汇率具有一定长期均衡关系,但单个变量对汇率的影响并不显著,货币政策并不具有汇率有效传导机制;从短期看,上述长期均衡关系是汇率变化的重要因素,汇率的短期波动在很大程度上来自于系统对偏离这种长期均衡的修复,汇率的即期波动也受其自身、货币供给及真实收入的影响,且短期传导机制具有一定滞后性,其中货币供给效应滞后2个月;从中短期看,汇率变化除受到很强的自身相关性影响外,也受相对真实收入、相对利率冲击的影响,且影响滞后持久、深远(至少10个月),具有显著的汇率理论传导效应.据此提出了相关建议.     

基于货币政策传导机制的中国货币政策工具效应分析

建立了一个包含利率、信贷、资产价格及汇率传导的货币政策综合传导机制模型,使用近一个经济周期的货币金融类数据研究价格调控与数量调控对各宏观经济主要变量的冲击反应关系.研究结果显示,利率的冲击响应关系并不明显,近期利率上调对抑制物价的作用可能在未来并不明显.而相较之下利用公开市场直接投放和回笼货币对在抑制通胀的同时保证经济平稳运行更为有效.     

薪酬差距与企业金融化的非线性影响机制研究

为探究薪酬差距这个带有激励色彩的因素,是否有助于缓解管理层的过度金融化,论文先是构建了一个理论模型来说明薪酬差距与企业金融化可能存在U型非线性关系,而后以沪深A股2009~2017年上市公司的16371个观测数据为样本进行实证检验。研究发现:薪酬差距与企业金融化存在显著U型非线性关系,过高和过低的薪酬差距激励都会造成管理层过度金融化,从而导致企业创新投入的挤占和企业生产本质的偏离。进一步研究显示,薪酬差距与企业金融化这种U型非线性关系,主要表现在低管理者代理行为、无缺陷内部控制和有审计委员会等较好公司治理的企业,而在高管理者代理行为、有缺陷内部控制和无审计委员会等弱公司治理的企业,虽有U型非线性关系但不显著。     

含不动产项目的保险公司再保险-投资策略

站在保险公司管理者的角度, 考虑存在不动产项目投资机会时保险公司的再保险--投资策略问题. 假定保险公司可以投资于不动产项目、风险证券和无风险证券, 并通过比例再保险控制风险, 目标是最小化保险公司破产概率并求得相应最佳策略, 包括: 不动产项目投资时机、 再保险比例以及投资于风险证券的金额. 运用混合随机控制-最优停时方法, 得到最优值函数及最佳策略的显式解. 结果表明, 当且仅当其盈余资金多于某一水平(称为投资阈值)时保险公司投资于不动产项目. 进一步的数值算例分析表明: (a)~不动产项目投资的阈值主要受项目收益率影响而与投资金额无明显关系, 收益率越高则投资阈值越低; (b)~市场环境较好(牛市)时项目的投资阈值降低; 反之, 当市场环境较差(熊市)时投资阈值提高.     

基于GA-RS-LR算法的公司财务与个股投资探究

运用遗传算法-粗糙集-逻辑回归方法(GA-RS-LR)探讨我国A股上市公司财务与股票收益的关系.运用GA-RS方法获得财务指标最优约简;运用LR模型探求两者关系.最终,经GA-RS约简,60个财务指标中有17个对股票投资有重要影响;通过LR模型,4个指标具有显著效应;其中,负债与权益市价比为5.82%负效应,其余为正效应.对2015年股票相对波动进行预测得到70%的准确率,验证了GARS-LR模型对中长期投资的有效性.     

市场与规制双重不确定下企业环境投资行为选择

通过主体适应性规则构建企业环境投资行为模型,从政府环境规制和市场波动等方面刻画企业环境投资决策面临的不确定性,基于计算实验方法探寻企业在基准、震荡、上涨与下跌等4种情景下的环境投资行为规律。研究发现:政府规制强度越强,企业环境投资越充分,但投资偏差现象越明显。在震荡情景中,企业的环境投资行为表现出非理性状态,在上涨情景中,企业环境投资表现出过度反应。当市场产品价格波动处在单边行情,政府可以通过较为宽松的环境规制实现目标,而当市场产品价格处在震荡波动时,政府需要通过较为严格的环境规制刺激企业进行环境投资。企业的环境投资受到政府规制与市场信号的共同影响,政府的环境规制稳定的持续刺激并不会让企业盲目投资,但政府环境规制的频繁变动却会使企业无所适从。     

考虑投资人过度自信偏好的占线股票投资策略研究

当股票价格及收益的统计信息不足或无法构建精确概率分布时,股票占线投资问题获得广泛关注,即投资人能够运用在线算法和竞争分析设计出更好的占线投资策略以应对股价的不确定性。本文将投资人过度自信偏好这种认知偏差,引入到股票占线投资问题中,构建了离线对手与股票占线投资人的博弈模型,分别给出一般情形和存在动量效应情形下的最优混合策略和混合策略纳什均衡。结果发现,两种情形下的最优混合策略不仅克服了传统股票投资策略对股价或股票收益概率分布假设的过度依赖,并且更好地抽象了股票占线投资人过度自信、追涨杀跌等特征,对现有行为金融与金融占线交易问题的研究提供了有益补充。     

货市与股市波动的超前滞后关系 ——基于复主成分分析法

在传统主成分分析的基础上,复数希尔伯特主成分分析通过将希尔伯特变换与随机矩阵理论相结合获取滤噪经济数据的频域信息,为揭示股票市场与货币市场波动的超前滞后关系提供了途径.实证研究结果显示,在样本区间内,中国股票市场指标相对于货币市场指标来说大部分呈现出超前的变化,而在货币市场中,数量型指标波动较为靠前,价格型指标的反应则较为滞后.此外,股票价格与货币供应量的波动之间存在反馈效应.探索两市场间这样一种动态关系能为政府对金融市场的监管工作提供相应的政策建议.     

On optimal proportional reinsurance and investment in a hidden Markov financial market

This paper investigates the optimal reinsurance and investment in a hidden Markov financial market consisting of non-risky (bond) and risky (stock) asset. We assume that only the price of the risky asset can be observed from the financial market. Suppose that the insurance company can adopt proportional reinsurance and investment in the hidden Markov financial market to reduce risk or increase profit. Our objective is to maximize the expected exponential utility of the terminal wealth of the surplus of the insurance company. By using the filtering theory, we establish the separation principle and reduce the problem to the complete information case. With the help of Girsanov change of measure and the dynamic programming approach, we characterize the value function as the unique solution of a linear parabolic partial differential equation and obtain the Feynman-Kac representation of the value function.     

新股网上申购投资的随机模拟分析

为研究现行制度下新股网上申购投资收益,通过对全流通前后IPOs数据的统计分析,选取2006年6月～2007年12月数据段为研究对象.研究银行间市场回购融资、交易所市场回购融资、现金三种不同资金来源用于新股网上申购的情形,分析不同资金规模的收益回报情况.研究中用分层抽样技术,对新股上市首日售出价和申购日市场回购利率构造三角概率分布,进行随机模拟,得出单个投资者比较合理的新股申购资金规模及收益.结果对于合理设计以新股申购为主要投资对象的理财产品、设定新股申购资金规模、以及对新股申购成本与收益回报的定位等都有重要参考意义.     

Vasicek利率模型下带有零息票债券的投资-消费模型

应用随机最优控制理论研究Vasicek利率模型下的投资-消费问题,其中假设无风险利率是服从Vasicek利率模型的随机过程,且与股票价格过程存在一般相关性.假设金融市场由一种无风险资产、一种风险资产和一种零息票债券所构成,投资者的目标是最大化中期消费与终端财富的期望贴现效用.应用变量替换方法得到了幂效用下最优投资-消费策略的显示表达式,并分析了最优投资-消费策略对市场参数的灵敏度.     

货币政策、市场状态对中国股市微观流动性影响的实证分析

本文研究了我国股市微观流动性的影响因素。在假定所有经济变量之间相互影响、内生决定的情况下,建立VAR系统,通过脉冲响应函数、方差分解的方法分别讨论了市场收益、波动及货币政策对股市微观流动性的影响。实证结果表明,货币政策对股市流动性并无显著影响,货币政策的松紧、"宏观流动性"的增强或减弱并不必然导致股市微观流动性的增强或减弱;市场的波动对股市流动性也无显著的影响效应,但市场的收益状态却决定着股市微观流动性的强弱。     

基于股价服从对数正态分布的凯利投资策略

基于集中投资策略的思想,把股票价格服从对数正态分布与凯利优化模型相结合,使其能更好地运用于股票投资实践中,推导出投资者个股投资的资产配置比例与投资者对个股投资收益率和标准差预测值之间的数学关系,从而实现最快财富增长速率的目标.