金融风险在股票市场的传染效应及联动行为分析

近年来金融危机频发并表现出了易传染性,引起了众多学者的高度关注。以动态条件相关模型研究美欧股市与中、日、韩股市间的时变相关性,并结合内生多重结构突变模型划分危机传染阶段,选用溢出指数模型分析股市间的风险溢出特性;随后,定义股市间相互影响的联动模式并构建不同传染阶段的加权有向网络图分析股市间的联动行为。研究表明:美欧股市对中日韩股市有明显的传染效应,被传染的速度和持续时间均不相同;金融传染和风险溢出展现出一定的不一致性,危机期间日股的风险溢出效应强于美股;传染效应在联动网络中表现为联动模式的高聚类性和高联动性,相比欧债危机,次贷危机时期股市间展现出更强的联动行为;日股与美欧股市在两次危机中均表现出最强的联动性,其所受影响也最大。     

2011全球财经大事记

欧债危机 自2009年欧洲主权债务危机率先在希腊爆发，爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利等欧洲国家相继出现危机。今年以来．欧债危机有愈演愈烈之势，希腊总理帕潘德里欧、意大利总理贝卢斯科尼相继辞职。     

“绩效”融合

过去的2011年,国内外形势复杂多变,欧债危机扑朔迷离,经济形势变幻莫测。过往看似与企业经营毫无关联的事件,在＂地球村＂里变得与我们息息相关。蝴蝶效应的几何级放大,增加了企业经营的系统性风险。在速度与耐力的博弈中,企业如何前瞻性地面对挑战？     

欧元区前途未卜

今年以来,欧债危机阴霾经久不散,欧元区多个国家已经遭到了评级机构的降级,同时,欧盟委员会将公布,包括意大利、西班牙、英国和法国在内的12个欧盟成员国正遭遇严重的经济失衡。这一系列的消息增加了外界对欧元区长期经济前景的疑虑。     

基于灰色聚类分析的风险评价方法研究——以江苏民间资本进入金融领域风险评价为例

运用灰色系统理论,结合AHP方法,建立灰色聚类分析模型,对风险进行评价,并以江苏民间资本进入金融领域风险评价为例进行研究.结果表明,民间资本进入金融领域的风险属于高风险范畴,其中进入风险中的产业风险和社会风险属于高风险,信用风险属于较高风险,政治风险属于中等风险.并针对上述风险的等级,提出了相应的政策建议.模型具有一定的实用价值,它对于正确认识民间资本进入金融领域的风险和有针对性地制定相应的政策措施具有一定的理论和现实意义.     

编读

@宋鸿兵：在9月19日公布的欧盟改革新提案中,11个欧盟成员国外长在华沙共同勾画了一个“未来欧洲”蓝图。各方建议赋予欧盟委员会更多的权力,组建欧盟联合政府并选举“欧盟总统”!注：《货4》中我曾指出,欧债危机的结果绝不是欧元解体,而是欧洲合众国的加速建立!绝大多数学者根本没看明白欧债危机的实质!     

欧元区国家金融市场的风险溢出效应研究

采用CoVaR方法分析欧元区金融市场的风险关联,通过测度金融市场间的系统性风险溢出效应,考察单个市场的脆弱性和对系统性风险的贡献性.实证发现,一方面,危机程度较严重的欧洲五国市场的风险关联较强,但风险传染并不明显,陷入危机主要是源于自身经济出现问题;另一方面,德国靠其强大的经济基础,受到的影响是有限的,扮演着稳定市场的角色.     

基于局部相关系数的美国次贷危机传染分析

全球经济金融一体化的不断深入使得全球性的金融危机频频爆发。因此,金融危机传染的分析与检验便变得十分重要。本文首先运用非参数回归模型,通过局部多项式方法对股指收益率之间的局部相关系数进行估计,并在不同的置信水平下对局部相关系数的变化进行假设检验,通过定量地判断局部相关系数是否突然增大来检验危机传染的存在性,同时简单地刻画了危机传染的程度,并且指出了危机传染的具体时间段。最后应用上述方法对美国次债危机在各个国家或地区之间的传染效应进行了实证检验,证实了本文给出的检验方法的可行性,并得到了一些有意义的结论。     

货币危机交叉传染的非线性动力学模型

越来越多的证据表明金融市场是一个由大量非线性金融子系统通过广泛连接所构成的多级非线性动力学系统.当金融危机爆发时,系统的非线性、复杂性等特征使得危机极易通过多市场间的耦合作用而迅速传染.本文构建了一个基于Logistic模型的两国之间货币危机交叉传染微分动力学方程,利用常微分方程定性理论对模型奇点进行讨论,得出了不同的参变量组合下奇点稳定性的判断结果,并以此将危机传染分为可控传染和不可控传染两种情况,并给出相应的政策建议.     

心态

中国经济的外部环境变得越来越复杂诡异。低迷的预期尚未远去。三大经济体仍处于不景气状态,欧债危机还在蔓延扩大,国际市场需求不断萎缩,全球经济仍将有一个较长时间的低迷期。     

Markov regime-switching quantile regression models and financial contagion detection

In this paper, we propose a Markov regime-switching quantile regression model, which considers the case where there may exist equilibria jumps in quantile regression. The parameters are estimated by the maximum likelihood estimation (MLE) method. A simulation study of this new model is conducted covering many scenarios. The simulation results show that the MLE method is efficient in estimating the model parameters. An empirical analysis is also provided, which focuses on the detection of financial crisis contagion between United States and some European Union countries during the period of sub-prime crisis from the angle of financial risk. The degree of financial contagion between markets is subsequently measured by utilizing the quantile regression coefficients. The empirical results show that in a crisis situation, the interdependence between United States and European Union countries dramatically increases.     

基于复杂网络的金融风险跨市场传导机制研究——以金融危机时期(2007~2009年)数据为例

金融系统具有典型的非线性复杂系统的特征,其多层次和多重反馈特性使得金融风险跨市场传导效应更加复杂多变。选取2007~2009年金融危机时期的相关数据,构建金融网络,并采用最小生成树(MST)的方法对金融风险跨市场传导机制进行实证分析。结果表明:我国金融市场具有明显的小世界特征;金融危机期间金融市场内部各子市场间的关联程度显著加强;股票、债券、房地产和外汇市场是系统重要性市场,需要重点监控;对金融风险跨市场传导的潜在路径进行了识别,为宏观审慎监管提供了理论基础。     

基于GAS t-Copula模型的金融市场非对称风险溢出效应测度研究

准确测度金融风险溢出效应对于金融风险管理和构建投资组合具有重要意义,而金融市场之间的非线性及动态相关结构一直是风险溢出效应研究中的难点问题之一。本文通过引入GAS t-copula模型与CoVaR方法,结合能够刻画重要典型事实特征的边缘分布模型,构建了金融市场间的风险溢出效应测度模型,以中国内地等五个股市为研究对象,测度美国股市对中国内地等四个重要股市的风险溢出效应,以检验模型的可靠性与准确性。实证结果表明:中国内地等四个股市与美国股市之间呈现出显著为正且时变相关结构,随着金融危机的爆发,相关系数逐渐增加达到最大值;中国内地等四个股市受到美国股市的风险溢出效应呈现出非对称特征,即下跌风险溢出效应强度显著大于上涨风险溢出效应;中国内地股市受到的金融风险溢出效应显著小于香港、日本以及英国股市。     

Securitization, structuring and pricing of longevity risk

Pricing and risk management for longevity risk have increasingly become major challenges for life insurers and pension funds around the world. Risk transfer to financial markets, with their major capacity for efficient risk pooling, is an area of significant development for a successful longevity product market. The structuring and pricing of longevity risk using modern securitization methods, common in financial markets, have yet to be successfully implemented for longevity risk management. There are many issues that remain unresolved for ensuring the successful development of a longevity risk market. This paper considers the securitization of longevity risk focusing on the structuring and pricing of a longevity bond using techniques developed for the financial markets, particularly for mortgages and credit risk. A model based on Australian mortality data and calibrated to insurance risk linked market data is used to assess the structure and market consistent pricing of a longevity bond. Age dependence in the securitized risks is shown to be a critical factor in structuring and pricing longevity linked securitizations.     

网络结构、资本缓冲与银行系统性风险传染效应——来自2007~2017年中国14个上市商业银行数据

银行体系稳健运行对国民经济健康发展具有重要意义。选取2007~2017年中国14个上市商业银行数据,利用债务矩阵构建银行网络,运用无残差完全分解模型将其分解为网络结构和资本缓冲两个因素,对我国银行系统性风险传染效应研究。结果表明:网络结构与银行系统性风险存在复杂的关联性,而资本缓冲与银行系统性风险有显著负相关关系;在金融危机期间,网络结构是诱导银行系统性风险波动的决定性因素,资本缓冲对降低银行系统性风险有重要作用。此外国有商业银行与其他银行债务关系更为紧密,对系统性金融风险贡献较大,中国银行处于网络结构中重要位置,中国工商银行和中国建设银行处于次重要位置。该结果为资本监管政策和宏观审慎政策有效实施提供了理论依据。     

尾部风险网络视角下的金融机构系统性风险贡献研究

金融机构的尾部风险关联模式及结构在金融系统性风险的形成演化中发挥重要作用。利用CoVaR指标及分位数回归方法,衡量金融机构之间的尾部风险传染强度,进而建立金融机构尾部风险动态网络。分析全连接网络及阈值法下过滤网络的全局和局部拓扑结构特征及其动态演化规律。建立面板数据回归模型,研究网络拓扑结构特征对金融机构系统性风险贡献的影响。实证研究发现,全连接网络的节点强度,能有效地衡量金融机构尾部风险传染强度及承受强度,并揭示其动态变化规律;各机构的尾部风险传染强度及承受强度排序匹配性存在差异;随着时间推进,各金融机构间的平均尾部风险传染路径缩短、系统性风险更易迅速累积和爆发;滞后一期的节点出度、节点入度及聚集系数越大,相应金融机构的系统性风险贡献越小;滞后一期的节点介数和节点接近中心度越大,相应金融机构的系统性风险贡献越大。研究结果对于金融机构的宏观审慎监管及系统性风险管理,提供了一个全新的基于金融机构尾部风险网络的视角。     

Optimal management and inflation protection for defined contribution pension plans

Due to the increasing risk of inflation and diminishing pension benefits, insurance companies have started selling inflation-linked products. Selling such products the insurance company takes over some or all of the inflation risk from their customers. On the other side financial derivatives which are linked to inflation such as inflation linked bonds are traded on financial markets and appear to be of increasing popularity. The insurance company can use these products to hedge its own inflation risk. In this article we study how to optimally manage a pension fund taking positions in a money market account, a stock and an inflation linked bond, while financing investments through a continuous stochastic income stream such as the plan member’s contributions. We use the martingale method in order to compute an analytic expression for the optimal strategy and express it in terms of observable market variables.     

Rough Sets and the role of the monetary policy in financial stability (macroeconomic problem) and the prediction of insolvency in insurance sector (microeconomic problem)

This paper faces two questions related with financial stability. The first one is a macroeconomic problem in which we try to further investigate the role of monetary policy in explaining banking sector fragility and, ultimately, systemic banking crisis. It analyses a large sample of countries in the period 1981–1999. We find that the degree of central bank independence is one of the key variables to explain financial crisis. However, the effects of the degree of independence are not linear. Surprisingly, either a high degree of independence or a high degree of dependence are compatible with a situation of financial stability, while intermediate levels of independence are more likely associated with financial crisis. It seems that it is the uncertainty related with a non-clear allocation of monetary policy responsibilities that contributes to financial crisis episodes.