夜盘交易对我国贵金属期货市场的影响研究

对比了我国贵金属期货市场推出夜盘交易制度前后流动性、波动性与联动性的变化,并研究了该交易制度带来的长期与短期不同的影响。首先,采用经过修正的流动性比率衡量市场流动性,并引入虚拟变量纳入回归模型,进一步研究夜盘交易对市场流动性的贡献;接下来,将每日收益率分解为隔夜收益率和日内收益率,通过建立EGARCH模型,分别考察夜盘交易对隔夜波动率和日内波动率长期与短期的影响;最后,通过建立VAR-BEKK-GARCH模型,从均值和方差两个层面研究了国内外贵金属期货市场间的联动性。研究发现:我国推出的夜盘交易制度显著提高了贵金属期货市场的流动性,降低了贵金属期货市场的波动性,尤其是降低了隔夜收益率的波动性,日内收益率的波动性并没有显著减弱;夜盘交易的推出同时增强了国内外期货市场之间的联动性,提升了我国贵金属期货市场对信息的吸收与传递效率。     

商品期权推出对其标的期货市场波动性的影响——基于豆粕期权的实证研究

近年来,我国金融衍生品市场快速发展,上市了多个期货品种之后,又推出其对应的期权交易,由于期权的推出和交易有可能增加该品种整个交易市场的流动性,改善市场的信息不对称,降低其标的期货市场的波动性,使其更好地实现价格发现功能,从而市场的完备性和有效性有望增强.本文选取2014年1月2日到2018年12月28日大连交易所的豆粕主力连续合约收盘价的日数据,结合引入虚拟变量的ARMA-GARCH模型和EGARCH模型以豆粕期权为例进行了实证分析.研究表明,豆粕期权的推出会减小标的期货市场的波动性,增加非对称性,有利于价格发现.据此建议扩大金融衍生品交易范围,增强市场的完备性和有效性.     

天然气期货和现货价格间的相关性研究

基于天然气期货价格与现货价格序列间具有强非线性特征,本文将GARCH模型和Copula函数思想进行结合,同时考虑了天然气期货和现货价格间的时变相关结构,构建了时变Copula(GARCH-Normal、GARCH-GED和GARCH-t)模型,利用美国纽约商品交易所(NYMEX)Henry Hub交易中心天然气期货价格和现货价格数据进行实证研究。实证结果表明:GARCH-GED模型能够准确地拟合天然气期货与现货价格时间序列;时变SJC-Copula函数能够更好的描述天然气期货价格与现货价格间的相关性;天然气期货与现货价格间的相关性不是对称的,上尾的相关性小于下尾相的相关性。     

大连商品交易所大豆一号合约动态保证金研究

大连商品交易所大豆一号期货合约长期实行静态的保证金制度,但在国际期货市场中动态保证金制度是未来的发展趋势。国内目前缺乏对于大豆期货保证金制度的深入研究,在估计期货收益波动率时也没有使用滚动测算的思想。从基于GARCH和EGARCH两种模型、T分布和NORMAL两种分布假设的四种保证金设定方法,以及大豆一号合约收益数据的实证结果来看,大豆一号现行的静态保证金制度已不适应市场发展,保证金比例总体偏高,但在市场剧烈波动时又略显不足,综合考虑准确性和效率,以及投资者的交易成本EGARCH-T是最佳的保证金计算方法。     

目标价格政策前后国内棉花期货市场波动特征分析——基于ARCH族模型

目标价格机制给棉花期货市场带来的政策效应是期货投资者和政策制定者密切关注的问题.选取CF401、CF501期货合约作为政策实施前后的对比序列,运用基于GED和Normal的ARCH族模型进行实证分析,结果表明:目标价格政策实施后,期货市场活跃度增强,投资者投资意愿增强,与现货市场联动性增强;同时,波动集群效应更显著,不存在高风险高报酬特征,价格收益率波动呈现非对成型,目标价格机制的政策效应基本发挥.最后,针对完善期货市场提出相应建议.     

GARCH模型对期铜市场风险的研究

期货市场是一个高风险的市场,因此需要有效地控制并且监管风险。本文以上海期铜市场97年到04年的收盘价格为研究样本,通过拉格朗日检验,发现价格收益率序列服从ARCH过程,在正态、student-t和GED三种分布假设下,估计了GARCH(1,1)模型的参数,结果表明student-t假设下模型的拟和程度较好,然后利用EGARCH(1,1)-M模型检验了上海期铜市场杠杆效应和波动集群效应。最后在两种置信水平下,利用GARCH(1,1)和Risk Metrics方法计算了期铜市场每天的VaR,Kupiec检验表明基于t分布的GARCH(1,1)模型能更准确地反映上海期铜市场的风险。     

沪铜期货与现货市场的价格发现与波动溢出效应

运用了Granger因果检验、脉冲响应函数、VEC模型以及BEKK模型,对沪铜期货与现货市场的价格发现与波动溢出效应进行实证分析.实证结果表明:期货价格与现货价格存在着长期均衡关系和Granger双向引导关系,在价格发现中,期货市场占主导地位,且比现货市场有着更强的信息效应;期货市场与现货市场各自的波动持久性均显著,而两者间的交叉波动效应相对较小,但是现货市场来自期货市场的波动溢出效应大于期货市场来自现货市场的波动溢出效应.     

基于ACD模型的股指期货市场流动性研究

利用沪深300股指期货连续合约的高频数据,采用参数估计的方法运用R软件对数据进行处理,消除其日模式并建立ACD模型.还加入了市场微结构噪声,探讨交易量持续期的信息传递机制.实证分析表明,在选取样本中,价格波动和交易量与股指期货市场流动性显著正相关,交易量持续期与股指期货市场流动性显著负相关,信息交易增加导致流动性降低,进而为投资者进行决策提供一定的参考.     

基于高频数据的中国国债期货价格发现能力研究

期货的价格发现能力是近几年国际学术界关注的热点问题,但目前理论界相关研究主要集中于商品期货和股指期货,尚缺乏专门针对中国国债期货价格发现方面的研究。随着中国5年期国债期货于2013年9月上市交易,深入研究中国市场结构下的国债期货价格发现能力有助于从微观视角掌握与其它期货品种内在运行规律的差异性。本文运用中国5年期国债期货上市交易后的5分钟高频数据,采取向量误差修正(VECM)模型和Granger因果关系检验等计量分析方法检验中国国债期货与现货价格之间的关系,并创新性地使用共同因子贡献法和信息份额法分析我国国债期货市场与现货市场对价格发现功能的贡献程度。结果表明,中国国债期货价格与现货价格之间存在长期协整关系。中国国债期货价格是现货价格的Granger成因,且两者之间存在单向的价格引导关系。同时通过实证得出中国国债期货市场在对价格发现的贡献程度上占主导地位的结论。     

股指期货推出对股票市场影响的实证研究

1982年2月24日,世界上第一个股指期货合约——价值线指数期货合约(Value Line Index)在堪萨斯市农产品交易所上市交易.股指期货作为应用最广泛的金融期货之一,已有了近30年的历史.2010年4月16日我国股指期货也正式上市交易,这对我国金融市场来说是具有里程碑意义的.本文以股指期货推出前后沪深300指数普通收益数据和5分钟高频收益数据为样本,从描述性统计量对比和GARCH模型分析两个角度入手,研究我国股指期货对于股票现货市场波动性的影响.得出结论:第一、股指期货推出不会改变股票现货市场的长期趋势;第二、股指期货推出后市场的信息传递速度加快,股指期货发挥了其价格发现功能;第三、股指期货推出在长期减小了现货市场的波动,发挥了其规避风险、稳定市场的功能.     

连续交易制度与价格发现功能——基于我国黄金期货市场的实证研究

连续交易制度是提升我国黄金期货市场国际竞争力的重要举措。采用2011年1月至2014年9月中美黄金期货市场日收盘价数据,利用VEC模型、信息份额模型、VEC-BEKK-MGARCH模型、DCC-MGARCH模型,研究了该制度对上海黄金期货市场价格发现功能的影响。结果表明:制度推出后,上海黄金期货市场的价格发现功能得到提升,不过仍弱于美国市场,美国市场对上海市场的收益率传递效应减弱,两市场之间的波动溢出效应有所增强,时变动态相关系数振动幅度明显降低。     

金融系统的非线性分析:交易量对股价波动的非线性影响

如何研究股价波动和成交量之间的关系一直是金融系统研究中感兴趣的话题.Lamoureux 和 Lastrapes 认为选择日交易量度量每天流入市场的信息量是合理的,但他们假定交易量对波动率的影响是线性的.提出部分非线性GARCH模型分析交易量对股票市场波动率的影响,基于GARCH模型局部线性化非参数似然估计方法,对中国证券市场股票价格和交易量数据进行实证研究.结果表明,交易量对股价波动的影响具有显著的非线性性.     

国际铜期货市场整合：沪铜国际影响凸显

本文运用含协整残差的双变量EGARCH模型,研究上海SHFE和伦敦LME铜期货市场的动态整合关系.统计结果显示两个市场的收益及其风险存在对称的溢出效应,全球铜市供求因素驱动最新收益和风险信息在两者之间传递。沪铜期货有突出的国际定价影响.在全球24小时交易中,LME和SHFE交替成为国际铜价的主要信息来源.SHFE和LME市场的收益变化均以对方市场的影响为主;市场风险则以本市场的影响为主.影响两个市场动态整合度的因素有滞后一期的市场风险、沪铜成交量、伦铜的超额收益等。     

交易者异质性与期货市场动态关系的仿真研究

本文构建了一个基于异质性交易者的投机性期货市场仿真模型,从交易者微观行为的角度分析市场价格的动态特征。市场中有限理性的交易者具有异质性信念和不同的学习能力。个体预期不断调整,市场根据密封拍卖机制出清,期货价格随之变化。仿真结果表明,价格的波动与市场中大投机交易者的活动密切相关。仿真能够再现期货价格波动高峰厚尾。长记忆等特征。噪声交易者在市场中的生存,取决于外部信息流对市场的影响过程以及其他交易者的行为.本文是采用计算金融学仿真方法研究衍生产品市场的一种尝试,也为此领域的研究者在模型的实现上提供了另外一种容易实现的途径。     

我国汽车类样本上市公司股改事件窗中的风险与绩效评估

股权分置改革是中国股票市场的一场革命及重要的金融事件,它能够推动资本市场的改革,选取了两个具有代表性已实施股权分置改革的集团公司:上海汽车和宝利来.分别对两个集团公司在股改事件窗中的股票收益序列建立了合适的GARCH类模型.通过模型的实证结果得出股改后上海汽车和宝利来的收益水平均有很大的提高,而且股票价格波动对信息的反应更加灵敏,我国股票市场有效化程度显著提高.     

Modeling carbon spot and futures price returns with GARCH and Markov switching GARCH models

This paper makes use of spot and futures market data to carry out a thorough analysis of the dynamics of carbon price returns in the European Union Emission Trading Scheme for the whole first commitment period from 2008 to 2012. Understanding the properties of carbon price returns is especially crucial for industries which have to comply with an emission trading system and other market participants such as risk managers and speculators. We therefore seek to develop accurate models which capture the behavior of carbon price returns comprehensively. We apply a broad spectrum of GARCH model specifications, using different distributions for model innovations. As both time series, spot and futures price returns, exhibit asymmetric behavior in their variance, we additionally take Markov regime switching models for the variance equation into consideration. Empirical results demonstrate that AGARCH, NARCH and GJR fit the data best. We further show that, in the error term of any model, fat-tailed distributions—in particular the generalized error distribution—significantly improve the fit. Additionally, as futures returns seem to carry informational content concerning subsequent spot returns, we propose a sound, yet parsimonious, spot returns model, well-suited to capturing the dynamics. Finally, the most appropriate models for spot and futures price returns are tested in an out-of-sample environment, and further checked for robustness in data subsets. Subsequently a model for each market is proposed.     

中国螺纹钢期货市场价格发现功能研究

螺纹钢期货价格发现功能研究对我国钢铁行业提高竞争力,争取钢铁成品和铁矿石定价权,引导螺纹钢期货市场健康发展具有重要作用。本文在向量误差修正模型(VEC)中引入剔除残差相关性的最小二乘算法,构建了用于测度期现货市场价格发现功能的永久短暂PT和信息份额IS共同因子模型,弥补了现有VEC模型由于求得的期现货残差序列相关性较大,导致PT和IS模型测算的信息贡献度存在较大差异的不足。在此基础上,利用2011年1月至2014年11月中国螺纹钢期现货市场933个日交易数据,验证了模型的有效性。