具有不完全信息的内部交易动态博弈

在Kyle模型中的线性均衡假设进行了修正的基础上,针对内部交易者只具有资产价值不完全信息情况,建立两期风险厌恶型内部交易均衡模型,并求得该模型的子博弈纳什均衡解.由此发现资产价值不完信息中噪音对市场干扰程度愈小(波动程度愈小),就愈有利于内部交易者的收益;内部交易者的交易就愈活跃;交易均衡价格包含资产价值信息就愈多.     

信息不对称下带有“随机压力”定价规则的连续时间模型

本文是对Back(1992)和Cho(2003)关于内部交易模型的拓展.在金融市场中一共有3类人:内部交易者,不知情交易者和做市商.考虑一类比Cho研究的模型更广的定价规则.主要用动态规划的方法,证明了当内部交易者是风险中性时,定价规则中"随机压力"消失,均衡价格还是仅依赖市场上累计交易量.相应地,本文的结论推广了Back和Cho在经典模型中的结论.     

信息波动条件下的机构重复博弈分析

本文建立了一个信息波动条件下的机构重复博弈模型，对机构投资者之间的博弈行为进行了分析。结果表明。信息冲击是导致机构投资者做出买卖决策的关键原因；机构投资者的合作均衡和背离均衡均不是风险占优均衡；在信息冲击下，机构博弈是动态的重复博弈过程。     

不完全信息下两个内部交易者的交易行为分析

当市场上存在两个拥有不完全信息的内部交易者时,研究了其对待风险的态度分别为风险喜好、风险中性与风险厌恶情况下模型在混合策略空间中离散时间的均衡解和高频交易下均衡的渐近行为特征,并分析了相关模型的经济金融学意义.     

认知偏差下的市场操纵和股价波动分析

基于非知情交易者操纵市场的假设,考虑交易者对基本面存在认知偏差,构建了市场操纵下的理性预期均衡模型,通过比较市场操纵出现前后价格的波动,分析谣言信号传播对股票价格的影响.结论表明:噪声信息在市场的传播过程中加剧了股票的波动,降低了价格中的信息含量,使股票价格偏离其基本面价值,产生了虚拟价值,随着跟随交易者数量的增多,股价的波动可能会更加剧烈,价格持续偏离.     

完全信息下有限个风险喜好型内部交易者的交易行为研究

张首元和巩馥洲等,针对一类特定的混合交易策略研究了具有完全信息的两个内部交易者的行为特征.依据张首元所建立的具有完全信息的有限个内部交易者的类似模型,我们研究了风险喜好型内部交易者的行为特征.我们首次发现:这些内部交易者可能的均衡混合交易策略中分量的参数是相等的,因而其分量具有同分布性;当内部交易者的个数小于等于6时,混合均衡策略的参数具有存在唯一性;而当内部交易者的人数大于等于7时,由于市场的激烈竞争,导致了混合均衡策略不存在.进一步,利用数值模拟方法我们分析了该模型中经济金融变量的变化特征及其经济金融含义.     

制造企业产品质量问题的信号博弈模型北大核心

基于制造企业产品质量信息不对称的特点,以制造企业和客户作为博弈方,以客户服务水平作为产品质量信号,建立信号博弈模型,分析信号博弈的三种贝叶斯均衡及其条件,得出了信息不对称情况下制造企业和客户的应对策略.     

制造企业产品质量问题的信号博弈模型

基于制造企业产品质量信息不对称的特点,以制造企业和客户作为博弈方,以客户服务水平作为产品质量信号,建立信号博弈模型,分析信号博弈的三种贝叶斯均衡及其条件,得出了信息不对称情况下制造企业和客户的应对策略.     

具有内部交易的多头交易博弈

以Kyle的单期模型为基础,针对交易市场的参入者掌握的信息集,将交易者分为内部交易者、若干类型的外部交易者、噪声交易者和做市商.从而建立具有内部交易的多头交易博弈随机模型,并求得该模型的线性纳什均衡解.由此发现公共信息存在,有利于外部交易者和噪声交易者,却不利于内部交易者操纵交易市场,因此,公共信息的存在对市场稳定和发展具有重要意义.     

不完全信息动态二维价格博弈模型及其分析

单位生产成本为不完全信息条件下,本文首先讨论了两个企业关于具有一定替代性的两种产品价格的动态二维博弈模型,并求得其精练Bayes均衡.然后分析了当两种产品不存在替代关系时,企业对这两种产品价格进行动态博弈的精练Bayes均衡相当于对这两种产品单独进行博弈的精练Bayes均衡的简单组合.     

基于做市商过度自信行为的市场均衡分析

针对做市商的过度自信行为对金融市场的影响,通过建立的数学模型对市场均衡时的价格波动、市场交易量、价格质量、市场深度以及市场参与者的利润做了相应的分析。结果表明:做市商的过度自信行为对市场的影响不同于以往研究中过度自信的信息交易者。在市场均衡时,做市商的过度自信行为使得市场交易量增大、市场深度增大、价格质量改善,同时价格波动降低,即做市商的过度自信行为提高了市场的流动性、稳定性与有效性。另外,市场中的信息交易者与噪音交易者都能从做市商的过度自信行为中获利,但同时过度自信行为会损害做市商的利益,影响其在市场中的地位。较小程度的过度自信不会使做市商退出市场,其对市场的影响得以维持;但当这种过度自信达到一定程度后,做市商就会退出市场。     

Strategic bidding in continuous electricity auctions: an application to the Spanish electricity market

In this paper we introduce an asymmetric model of continuous electricity auctions with limited production capacity and bounded supply functions. The strategic bidding is studied with this model by means of an electricity market game. We prove that for every electricity market game with continuous cost functions a mixed-strategy Nash equilibrium always exists. In particular, we focus on the behavior of producers in the Spanish electricity market. We consider a very simple form for the Spanish electricity market: an oligopoly consisting just of independent hydro-electric power production units in a single wet period. We show that a pure-strategy Nash equilibrium for the Spanish electricity market game always exists.     

A jump model for fads in asset prices under asymmetric information

This paper addresses how asymmetric information, fads and Lévy jumps in the price of an asset affect the optimal portfolio strategies and maximum expected utilities of two distinct classes of rational investors in a financial market. We obtain the investors’ optimal portfolios and maximum expected logarithmic utilities and show that the optimal portfolio of each investor is more or less than its Merton optimal. Our approximation results suggest that jumps reduce the excess asymptotic utility of the informed investor relative to that of uninformed investor, and hence jump risk could be helpful for market efficiency as an indirect reducer of information asymmetry. Our study also suggests that investors should pay more attention to the overall variance of the asset pricing process when jumps exist in fads models. Moreover, if there are very little or too much fads, then the informed investor has no utility advantage in the long run.     

消费者分布不均匀条件下的具有网络外部性的Hotelling模型

将交通流量分配技术和无穷维变分方法相结合,采用无穷维变分不等式刻画网络产品水平差异的模型,研究了消费者分布不均匀时,具有网络外部性特征的企业进行价格竞争的两阶段完全信息动态博弈问题.得到了厂商价格竞争均衡的存在性条件,分析了产品的网络外部性特征及单位运输成本对两个厂商竞争均衡情况的影响.     

Quadratic hedging in an incomplete market derived by an influential informed investor

This paper presents a model with an influential and informed investor. A hedging problem is studied from the point of view of a non-informed agent in an influenced and informed market. Her lack of information makes the market incomplete. Obtained results, by means of Malliavin calculus and Clark–Ocone formula, as well as filtering theory, are the expressions and a comparison between the strategy of the non-informed trader and the strategy of the informed agent. An expression of the residual risk a non-informed trader keeps by detaining an option in this influenced and informed market is derived using a quadratic approach of hedging in incomplete market. Finally, the analysis leads to a measure of the lack of information that makes the market incomplete. The financial interpretation is explained throughout the theoretical analysis, together with an example of such influenced informed model.     

证券投资者的进化博弈模型建立及渐进均衡研究

运用进化博弈相关理论,以我国证券市场中的理性和非理性投资者为局中人建立进化博弈单群体模型,并求解此单群体模型的渐进稳定均衡策略,得到理性与非理性投资者的渐进稳定均衡比例,得出理性交易策略与噪声交易策略应同时存在而且适度的噪声有利于保持市场的流动性的结论,为我国证券市场和政府监管者提出政策性建议.     

Optimal Execution in a Market with Small Investors

Abstract

The author considers the dynamic trading strategies that minimize the expected cost of trading a large block of securities over a fixed finite number of periods. In this model, the market impact function that yields the execution prices for individual trades is endogeneously determined. This analysis is novel in that it introduces small investors, who do not affect the price flow, and a noise trader as market participants other than the institutional investors into a general equilibrium model. It is found that the institutional investor takes a rather complicated strategy to make use of its private information. As a result, the price impact not only changes over time but also depends on the trade history. Although there are several studies that deal with this topic in the recent empirical literature, it has remained unnoticed in the context of the theoretical optimal execution model.     

上市公司控制权转移的演化博弈分析

在演化博弈理论的框架下建立了控制权转移的接管机制模型.在具有不完全信息的控制权市场,将控制权争夺的参与者分为两个群体:接管者(进入者)群体和管理者(在位者)群体,他们随机配对进行不对称两人博弈.接管者选择进入和不进入且其特性有强、弱之分,在位者选择合作和抵制.通过建立复制者动态模型并对其均衡点进行分析,得到了控制权转移的路径及接管者与管理者的最优策略.     

网络性企业兼并的目标选择研究

采用SaloP圆周城市模型来研究产品差异化的市场竞争状况,根据Bertrand竞争理论来分析市场的均衡状态,利用四阶段动态博弈为研究思路,假定市场中存在四家企业,均匀地分布在圆周上,其中一家企业具有先动兼并优势,首先分析此先动企业尝试着分别兼并圆周上相邻企业和与其位置相对称的企业,然后分析在两种不同兼并目标的选择情况下,剩余两家企业的兼并反应情况,由此先动企业会决定是否调整初始决策,最后将先动企业在选择不同兼并目标的情况下所能获得的最大利益进行对比,从而发现先动企业所应该作的最佳兼并决策.研究发现,在不同强度的网络外部效应下,企业会选择不同的兼并目标.最后分析了对于先动企业所作的最佳兼并决策,以及社会福利发生的变化.