基于贝叶斯推断的异质投资行为主体下理性投资者学习行为研究

从金融市场运行的微观角度出发,考虑市场中存在着具有双曲型绝对风险厌恶效用函数的理性投资者和广义行为效用函数的行为投资者两类代表性异质投资者.理性投资者会考虑行为投资者对价格的影响效应,进而通过遵循贝叶斯条件概率方式调整自身投资组合中的资产配置,这一过程称为学习过程.通过构建理性投资者的学习模型并分别设计与效用水平相一致的资产表现衡量指标以反应不同类型投资者对于资产的偏好排序,并可依此决定并比较理性投资者、理性学习型投资者和行为投资者的投资组合的资产筛选结果.通过以我国股票市场为对象进行实证研究,结果发现在市场处于上涨周期,可以明显的发现理性投资者会更多地考虑行为投资者的影响,学习过程较为明显;而在市场处于下跌周期,理性投资者则更多的根据先验判据决定资产组合配置.     

国际多元化下投资组合优化研究:动态Copula方法

国际多元化需要对投资组合的相关结构进行动态性测度,这样才能提供更有效的资产配置策略和资金的理想避险场所。当前资产组合相关结构的Copula分析中考虑变结构和时变性不足,在此基础上构建了包含变结构和时变的诊断方法——分布函数距离法和Vuong-Clarke法在内的Copula动态性诊断方法,同时将二维诊断问题推广至多维情形,接着利用模拟仿真验证了上述方法的有效性。最后将动态Copula应用于金砖国家和西方成熟市场的最优投资组合中,利用标准差、CVaR和DVaR并结合样本预测外推法对最优投资组合进行了评价分析。实证结果表明,最优投资组合策略受Copula动态性影响明显,金砖国家市场在国际金融危机影响下能发挥良好的风险规避作用,实时的动态性诊断方法也能帮助投资者更快速地调整投资策略。     

心理账户、损失厌恶与行为资产配置实证研究

基于前景理论和三参照点理论,建立了单心理账户和三心理账户下的线性损失厌恶行为投资组合模型,并利用中证基金指数数据构建了不同市场状态下的行为投资组合,实证研究不同损失厌恶系数、不同参照点、不同心理账户资金配置条件下模型的最优资产配置策略和投资组合绩效,研究发现线性损失厌恶模型更关注下侧损失,损失厌恶系数影响资产配置,注重安全性的投资者偏好低风险资产,而寻求实现抱负水平的投资者更偏好高收益资产。     

模型不确定和极端事件冲击下带通胀的最优投资组合选择问题研究

本文研究了投资者在极端事件冲击下带通胀的最优投资组合选择问题, 其中投资者不仅对损失风险是厌恶的而且对模型不确定也是厌恶的. 投资者在风险资产和无风险资产中进行投资. 首先, 利用Ito公式推导考虑通胀的消费篮子价格动力学方程, 其次由通胀折现的终端财富预期效用最大化, 对含糊厌恶投资者的最优期望效用进行刻画. 利用动态规划原理, 建立最优消费和投资策略所满足的HJB方程. 再次, 利用市场分解的方法解出HJB方程, 获得投资者最优消费和投资策略的显式解. 最后, 通过数值模拟, 分析了含糊厌恶、风险厌恶、跳和通胀因素对投资者最优资产配置策略的影响.     

资本市场的最佳投资组合

市场上有多种可提供投资者选择的资产。本文试图对各种收益和风险进行分析,在一定的标准下给出全部资产组合的效益前沿,即有效资产组合,为投资者提供参考。 在建立模型时,考虑到资本市场的实际情况,我们对题目的条件作了适当的简化和补充。由于用于投资的资金M很大,我们忽略了单位资产的交易费用u_i。同时我们允许从银行贷款进行投资,以增加投资的灵活性,我们把资产的平均收益率和风险损失率作为各种资产及组合的收益和风险地定量描述,用计算机模拟了各种可能的投资组合,得到了完整的风险——收益图,直观地给出了有效资产组合的区域,并给出了精确的计算方法计算资产组合集合的效率前沿。使不同类型的投资者都可以找到最佳的投资组合。 最后,我们指出了一些在模型中没有考虑进去的因素,并分析了这些因素可能对模型产生的影响,并提出了模型的改进方向,以满足对预测的可靠程度要求更高的投资者的需求。     

随机双曲折现下的消费与最优投资策略探究

在本文中,我们主要讨论在随机双曲折现中,当投资者的消费行为是一个布朗运动时,其用于投资风险资产的最优投资额.基于汉密尔顿-雅克比-贝尔曼方程计算常数绝对风险厌恶型投资者的效用函数下的最优投资组合,并给出这组方程的近似解.在此基础上,我们分析当消费服从Wiener过程时风险资产投资的一些重要性质,研究消费行为与风险资产投资行为之间的关系.     

Ornstein-Uhlenbeck模型下DC养老金计划的最优投资策略

本文研究了Ornstein-Uhlenbeck模型下确定缴费型养老金计划(简称DC计划)的最优投资策略,其中以最大化DC计划参与者终端财富(退休时其账户金额)的CRRA效用为目标.假定投资者可投资于无风险资产和一种风险资产,风险资产的瞬时收益率由Ornstein-Uhlenbeck过程驱动,该过程能反映市场所处的状态.利用随机控制理论,给出了相应的HJB方程与验证定理;并通过求解相应的HJB方程,得到了最优投资策略和最优值函数的解析式.最后分析了瞬时收益率对最优投资策略的影响,发现当市场向良性状态发展时,投资在风险资产上的财富比例呈上升趋势;当初始财富足够大且市场状态不变时,投资在风险资产上的财富比例几乎不受时间的影响.     

离散时间多期机构投资者之间的竞争与资产专门化

研究了两个风险厌恶的竞争的机构投资者之间的离散时间最优投资选择博弈模型,每个机构投资者都考虑其竞争对手的相对业绩.机构投资者可以投资于相同的无风险资产和不同的具有相关关系的风险股票,以反映投资的资产专门化.机构投资者选择动态投资策略使得终端绝对财富和相对财富的加权和的期望效用最大.首先,定义了Nash均衡投资策略.其次,在资产专门化和机构投资者具有指数效用函数下,得到了Nash均衡投资策略和值函数的显示表达式,分析了机构投资者之间的竞争对Nash均衡投资策略和值函数的影响.然后,在资产分散化和股票的收益率服从正态分布下,得到了Nash均衡投资策略和值函数的显示表达式,给出了Nash均衡投资策略和值函数与模型主要参数之间的关系.最后,通过数值计算给出了机构投资者采取专门化投资策略,还是分散化投资策略的条件.结果表明机构投资者之间的竞争会影响其对风险的承担,投资机会集对机构投资者的Nash均衡投资策略和值函数会产生很大的影响.     

有交易费时的欧式期权定价

本文考虑存款与借款利率不同且对股票的交易有交易费要求时的欧式期权定价问题。我们假定投资者的投资目的是使自己的期望效用最大化。对于市场给出的期权价格,投资者将选择最优的资产组合。在投资者的这种行为下,可以认为市场是投资者的对手,而期权的市场价格将会这样给出：投资者在这个价格下,他的最大期望效用将达到最小。本文在假定投资者的效用函数为风险中性时,给出了有交易费时欧式期权价格的显式表达式。     

安全首要准则下的借贷约束与不确定风险投资

概率统计的理论与方法在不确定性投资决策中起着重要的作用.文章从安全首要的决策视角,分析信贷约束对投资者风险投资行为是否存在影响以及如何影响.在存款利率和贷款利率不等且存在贷款额度限制的融资背景下,首先建立了一种包含融资资产的改进型安全首要(MSF)投资组合选择模型,然后给出了最优投资组合以及MSF有效前沿的解析表示以及图形示例,进而解释了利率变化和贷款限制对MSF风险投资行为的影响.研究发现:提高贷款利率和设定贷款限制,既可以预防投资者的违约风险,也可能造成MSF投资者的投资效率损失.因此,合理调整存贷款利率与设定贷款限额有助于发挥货币政策对投资市场的有效调节作用.     

PLS情绪指数对中国股市风险收益关系的影响研究

从行为金融学角度研究投资者情绪对中国股市风险收益关系的影响,或有助于更好的解释风险收益关系.采用偏最小二乘法(PLS)构建新的投资者情绪综合指数,同时在对风险的度量中运用个股平均相关性代替总体方差来度量市场风险.研究结果表明PLS情绪指数比常用的主成分分析法所构建的情绪指数及单个情绪代理变量能更好的解释股市收益;平均相关性比市场波动更适合作为市场风险的度量指标;投资者情绪对风险收益关系有显著影响,其中在低情绪期风险和收益之间的相关性不显著,而高情绪期风险和收益之间呈现显著的负相关关系.由实证结果可知中国股市投资者存在非理性行为,应从行为金融的角度去考虑资产定价,同时对各指标的准确度量更有利于完善行为资产定价理论.     

基于随机微分博弈的最优投资

研究存在模型风险的最优投资决策问题,将该问题刻画为投资者与自然之间的二人-零和随机微分博弈,其中自然是博弈的"虚拟"参与者.利用随机微分博弈分析方法,通过求解最优控制问题对应的HJBI(Hamilton-Jacobi-Bellman-Isaacs)方程,在完备市场和存在随机收益流的非完备市场模型下,都得到了投资者最优投资策略以及最优值函数的解析表达式.结果表明,在完备市场条件下,投资者的最优风险投资额为零,在非完备市场条件下最优投资策略将卖空风险资产,且卖空额随着随机收益流波动率的增大而增加,随风险资产波动率增大而减少.     

Heston模型下基于HARA效用准则的资产-负债管理策略

研究了Heston随机波动率模型下带有负债过程的动态投资组合问题,并且假设风险资产价格过程满足Heston随机波动率模型,负债过程服从带漂移的布朗运动.金融市场由一种无风险资产和一种风险资产所构成.首先,应用动态规划原理得到相应值函数所满足的HJB方程.然后,假设投资者对风险的偏好程度满足双曲绝对风险厌恶(HARA)效用函数,并应用Legendre变换法和分离变量法得到在HARA效用函数下最优投资策略的显示解.最后,给出数值算例分析部分市场参数对最优投资策略的影响.     

考虑相对业绩的最优投资选择博弈问题研究

研究了具有相互作用的两个竞争机构投资者之间的离散时间最优投资选择博弈问题,每个机构投资者都考虑其竞争对手的相对业绩.机构投资者可以投资于相同的无风险资产和不同的具有相关关系的风险股票,以反映投资的资产专门化.机构投资者选择投资组合策略使得期望终端绝对财富和相对财富的效用最大.首先,定义了Nash均衡投资组合选择策略.然后,在机构投资者具有指数效用函数的假设下,得到了Nash均衡投资组合选择策略和值函数的显示表达式,分析了机构投资者之间的竞争对Nash均衡投资组合选择策略的影响.最后,通过数值计算给出了各种情况下Nash均衡投资组合选择策略和值函数与模型主要参数之间的关系.结果表明:机构投资者之间的竞争会影响其对风险的承担,投资机会集对机构投资者的Nash均衡投资组合选择策略和值函数与模型主要参数之间的关系会产生很大的影响.     

真实利率波动对长期资产配置的影响(英)

对于单期的投资者而言,无违约风险的固定收益证券被视为无风险资产.这是因为固定收益证券的收益率在投资的初期就能确定.然而在考虑长期的投资时,投资者可以调整资产配置,固定收益证券也将面临再投资的利率波动风险,因此不能再被视为无风险资产.本文在一类特殊的``习惯形成"效用函数的框架下讨论长期资产配置.在一系列为简化问题而作的假设之下,本文推导出了真实利率波动对风险资产配置权重的影响,并且为计算实际长期资产配置的最优比例提供了理论依据和算法.     

真实利率波动对长期资产配置的影响(英文)

对于单期的投资者而言,无违约风险的固定收益证券被视为无风险资产.这是因为固定收益证券的收益率在投资的初期就能确定.然而在考虑长期的投资时,投资者可以调整资产配置,固定收益证券也将面临再投资的利率波动风险,因此不能再被视为无风险资产.本文在一类特殊的"习惯形成"效用函数的框架下讨论长期资产配置.在一系列为简化问题而作的假设之下,本文推导出了真实利率波动对风险资产配置权重的影响,并且为计算实际长期资产配置的最优比例提供了理论依据和算法.     

激励国外直接投资的合资方案

本文讨论在国际经济投资中，国外投资者主观认定的政策风险对国外直接投资的影响，提出东道国激励项目中的国外直接投资达到不受风险影响投资量的合资方案，证明了该方案的存在性，并在不同条件下给出方案的选择方法．讨论了合资方案对合资后双方的利益的影响。     

跳扩散模型下的非零和随机微分投资组合博弈

现实经济中,当股票价格受到一些重大信息影响而发生突发性的跳跃时,用跳扩散过程来描述股票价格的趋势更符合实际情况。基于这一观察,本文研究跳扩散模型下包含两个投资者的非零和投资组合博弈问题。假设金融市场中包含一种无风险资产和一种风险资产,其中风险资产的价格动态用跳扩散模型来描述。将该非零和博弈问题构造成两个效用最大化问题,每个投资者的目标是最大化终端时刻自身财富与其竞争对手财富差的均值-方差效用。运用随机控制理论,得到了均衡投资策略以及相应值函数的解析表达。最后通过数值仿真算例分析了模型相关参数变动对均衡投资策略的影响。仿真结果显示:当股价发生不连续跳跃,投资者在构造投资策略时考虑跳跃风险可以显著增加其效用水平;同时,随着博弈竞争的加剧,投资者为了在竞争中取得更好的表现,往往会采取更加激进的投资策略,增加对风险资产的投资。     

基于动态非线性损失厌恶的投资组合优化与实证研究

从行为金融学的角度考虑投资者损失厌恶的心理特征,构建了基于线性损失厌恶和非线性损失厌恶行为投资组合模型。利用中国市场数据模拟一种静态情景和四种动态情景,实证研究不同损失厌恶投资组合模型在不同情景下不同损失厌恶程度的最优资产配置策略和投资绩效表现,并将结果与均值方差模型等传统的投资组合模型进行比较。研究发现损失厌恶投资组合模型优于传统投资组合模型,不同情景下不同程度损失厌恶投资者具有不同的资产配置策略,其投资绩效表现也不尽相同。     

考虑组合风险的指数化投资与随机线性二次最优控制

指数化投资使投资者享有市场平均收益水平,具有投资风险分散化、投资组合透明化、投资成本低廉等优势,日益受到投资者的亲睐。由于通常指数化投资者不愿意承担较大风险,本文考虑极小化跟踪误差与投资组合的风险之和(其中风险用风险资产的累积方差来衡量)。本文证明了无论是连续时间或离散时间、有限时区或无限时区的情形,在一定的条件下,最优控制都唯一存在,即利用随机线性二次最优控制进行指数化投资,最优投资策略都唯一存在。