政府持股与债券融资成本:“刚性兑付”的经济影响

文章以中国2014-2017年期间发行的非金融企业公司债为研究对象,实证分析政府持股是否影响债券融资成本并探讨其经济机制.研究发现:发行企业的政府持股可以显著降低债券融资成本,在市场爆发信用事件后该作用明显减弱,而且上述发现在受政府干预程度较高的行业和私募债中更加显著.经济机制检验结果表明,企业政府持股隐含的"刚性兑付"预期,降低债券融资成本,公开信用事件则显著降低投资者对政府"兜底"违约风险的预期,进而减弱政府持股产生的经济影响.     

信息波动条件下的机构重复博弈分析

本文建立了一个信息波动条件下的机构重复博弈模型，对机构投资者之间的博弈行为进行了分析。结果表明。信息冲击是导致机构投资者做出买卖决策的关键原因；机构投资者的合作均衡和背离均衡均不是风险占优均衡；在信息冲击下，机构博弈是动态的重复博弈过程。     

增信措施对城投债评级和定价的影响

本文以2010~2018年城投债数据,研究增信措施对城投债的发行评级和融资成本的作用,以及43号文前后增信效果的差异。实证发现,增信措施可提高债项评级,降低主体融资成本,同时这种增信效果对信用资质较弱的城投债作用更显著。进一步地研究发现,2015年前发行的城投债的发行成本基本不受增信措施的影响,投资者更看重城投债发行主体所在区域的经济发展水平,体现了城投平台背后隐含地方政府信用;而在2015年之后,新增城投债的担保比例增加,各种增信措施均能显著降低融资成本。上述结果间接证明了43号文之后,增信措施给城投公司带来了融资便利。     

具有动态信用风险的可转债的定价研究

本文基于鞅方法的定价理论,在全面考虑赎回条款、回售条款、公司不具稳定性的信用风险以及转股时股市受到稀释作用对可转债价值的影响后,给出可转换债券一个比较精确的定价公式。应用这些公式对南京水运公司可转换债券做实证分析,结果表明:定价公式的数值与实际市场可转债的价格波动情况吻合相当好,能反映出良好的预测效果.因此该可转债定价结果将有助于发行公司、投资者、监管机构和中介机构更准确的了解可转债的定价机制,而发行公司、投资者、监管机构和中介机构对可转债定价机制的熟悉将有助于在我国证券市场建立起一种成熟稳健的避险工具,从而推动证券市场的发展。     

软件服务供应链合同设计与协调策略

考虑了整合式软件服务供应链和分散式软件服务供应链两种模式,以整合供应链为基准对分散供应链下的软件开发合同设计与协调问题进行了研究。在分散供应链下,分析了固定价格合同、销量激励合同和成本分担合同三种合同对供应链收益的影响,探索了这些合同的激励机制,考察了这些合同的适用环境。研究表明:三种合同中,成本分担合同对软件开发商的激励最高,达到了整合供应链下的协调水平;固定价格合同适用于软件用户对质量不太注重而对价格比较敏感、以及开发成本较高的情形,销量激励合同适用于软件用户对质量比较注重而对价格不太敏感、以及开发成本较低的情形,成本分担合同适用于平台运营商易于监测软件开发商开发成本的情形。     

基于在线拍卖的风险投资退出股权交易

为满足外部投资者随时到达网络拍卖平台购买股权的需求,建立了基于在线拍卖的风险投资退出股权交易模型,通过求解模型得到了最优股权在线拍卖机制.机制不仅可在完全未知将来投标和决策序列的情况下,立即对当前投标做出分配和支付的决策,而且能吸引外部投资者自愿参与,激励他们报告真实的股权估价信息以及到达和离开时间,并在此基础上,实现风险投资家的期望收益最大化.最后,通过一个简单算例验证了该机制的可行性和可操作性.     

切换成本对线性市场投资决策影响的实物期权分析

本文基于Hotelling模型,针对一个企业在线性区域内的投资决策,考虑投资者在采用为自己作为新进入公司,为新客户使用本公司的产品付出切换成本来竞争市场的策略行为,建立需求不确定环境中的连续动态模型,应用实物期权分析方法评价投资者的投资机会价值和最优投资策略,研究切换成本对投资者投资机会的价值和投资决策的影响.本文研究结果给出了投资者在付出切换成本获得市场份额和减少成本增加投资价值之间的权衡.     

融资投资两相宜

公司债是连接投资者与企业主体的通道，发行公司因发行债券筹集资金而成为债务人，投资企业因认购债券投出资金而成为债权人，企业理财领域的重要一章便由此拉开序幕。     

固定经营期下基于运行绩效的PPP项目服务价格形成机制研究

本文研究PPP项目价格形成机制、补偿机制及其社会效率。首先,分析了招投标制度下固定经营期PPP项目服务价格形成机制及其不足。其次,基于成本与运行绩效的PPP项目定价规制及可行性缺口补贴思想,建立模型分析实施机构可观察PPP项目服务成本时的定价水平和可行性缺口补贴标准;当实施机构无法准确掌握项目公司的运行成本时,通过制度设计诱导社会投资者上报真实的运行成本和运行绩效以获得最大净现值。分析表明,当PPP项目服务需求弹性较大同时有可行性缺口补贴政策时,政府进行价格规制时项目净现值高于不规制时的净现值。文章通过实例验证了成本信息是否可观察两种情形下PPP项目的服务价格水平、运行绩效、项目投资净现值及消费者剩余。为了避免PPP项目运行绩效下降和社会福利损失,政府应建立科学的监督激励机制,依据PPP项目服务成本与运行绩效的信息确定固定特许经营期下项目服务价格和可行性缺口补贴额度。     

“公司+农户”型订单农业供应链“双向补贴”机制研究

基于订单农业特点,构建“公司+农户”型订单农业供应链决策模型。研究发现,订单农业传统价格机制:按“固定价格”收购、按“市场价格”收购、“随行就市,保底收购”,各具优缺点,但均未能很好地协调此类“公司+农户”型订单农业供应链,我国订单农业违约率也是居高不下。为此,提出一种 “双向补贴”价格机制来协调此类订单农业供应链。本研究结果表明,“双向补贴”价格机制能够很好地弥补了按“固定价格”,“市场价格”收购的缺陷,保证了农户和公司获得相对稳定的收入,提高了“公司+农户”型订单农业供应链的稳定性。同时,实施该协调机制后,改善了公司在“随行就市,保底收购”机制下要承担全部风险的缺陷,公司和农户实现了“收益共享,风险同担”。     

开放式基金流动性赎回风险实证分析与评价

本基于Vikram Nanda，M．P．Narayanan(2000)的基金管理能力与流动性需求、流动性赎回风险关系模型的修正，研究结果表明，基金管理所预期的利润与其管理能力正相关，而与流动性成本和流动性需求的风险呈负相关；负担基金管理的边际能力相对于低流动性需求投资的数量和高流动性需求投资的风险而言是递减的；最低赎回费用与高流动性需求投资的风险和低流动性需求投资的相对稀缺性正相关。在此基础上对我国开放式基金的流动性赎回风险进行实证分析评价，并提出了几点政策建议。     

机构调研行为的示范效应研究——基于深证“互动易”平台的实验证据

基于深交所“互动易”平台的机构调研信息和投资者问答数据,以投资者关注为聚焦点,通过剖析机构调研行为-投资者关注-股票流动性的传导路径,检验中国股票市场机构调研行为的示范效应。结论表明,机构调研行为具有强烈的示范效应,能够通过引起其他投资者的关注,促进中短期股票流动性的提高,且机构调研行为越集中,这种示范效应越强。此外,对于信息披露质量较低和机构持股比例较低的公司,机构调研行为更容易引起投资者的关注,示范效应更强。研究结论验证了机构投资者的信息优势性和行为影响力,支持了投资者的信息解读能力,为机构投资者的市场引导作用提供解释依据。     

Optimal Execution in a Market with Small Investors

Abstract

The author considers the dynamic trading strategies that minimize the expected cost of trading a large block of securities over a fixed finite number of periods. In this model, the market impact function that yields the execution prices for individual trades is endogeneously determined. This analysis is novel in that it introduces small investors, who do not affect the price flow, and a noise trader as market participants other than the institutional investors into a general equilibrium model. It is found that the institutional investor takes a rather complicated strategy to make use of its private information. As a result, the price impact not only changes over time but also depends on the trade history. Although there are several studies that deal with this topic in the recent empirical literature, it has remained unnoticed in the context of the theoretical optimal execution model.     

我国IPO市场的周期性行为研究:1994-2010

对IPO冷热周期内的时变波动特征首次建立区制转换GARCH模型加以有效描述,以及用计数数据分位数回归模型研究发行数量和发行到上市持续期的关系。通对1994年1月至2010年8月间我国A股IPO市场新股的实证研究得到若干新结论:上市首日收益率和发行到上市的持续期是发行数量的诱因,导致这三个描述IPO行为主要变量的周期行为之间存在相位差;发行到上市的持续期的降低对发行数量的增加有积极地促进作用;除了发行数量在淡季状态波动持续性较强外,其他变量在淡旺季的波动持续性均较弱;旺季时(调整后的)上市首日收益率、发行数量的波动方差比淡季时大,而发行到上市的持续期则相反;我国A股IPO发行市场的淡旺季周期的形成主要受到IPO发行政策、宏观经济环境、投资者情绪的影响控制。     

不完全契约下政府实施公共品负担对私人部门行为选择影响机制研究

政府部门往往会承担公共品负担提高社会公共福利和满足社会诉求,私人部门在PPP项目建设运营中会采取机会主义行为损害政府部门利益和降低社会福利。本文运用演化博弈分析私人部门的机会主义行为演化机制。通过模型分析可得,当政府补贴系数低于一定程度时,私人部门采取机会主义行为的概率随着公共品负担强度的增加而增加;当政府实施公共品负担小于一定强度时,私人部门会随着政府补贴程度提高而不采取机会主义行为,而当公共品负担强度大于一定值时,政府补贴政策正相关性就被严重削弱;私人部门占据更多的利益分配比重,更有倾向采取机会主义行为。根据研究结果,政府部门应增强契约精神,公共品负担下,政府补贴并不能有效降低机会主义行为,而应完善监管机制和提升私人部门对项目收益的信心。     

一个去除边标签重叠的扩充张力模型

在图的最优可视化过程中,当图的边和节点都包含文字或图形标签时,显示这些标签必须保证它们互相不重叠. 这项工作可以融入初始布局的一部分,或作为后处理步骤. 去除重叠的核心问题在于保持布局中固有的结构信息,最大限度地减 少所需的额外面积,并保持边尽可能地直. 提出了一种同时去除节点和边的标签重叠的计算方法. 该算法基于最小化一个目标函数, 使得图的布局尽少改变,并保持边的平直.     

Structured products equilibria in conic two price markets

A novel equilibrium theory is developed for two price markets permitting investors to trade personally designed structured products. Classical market clearing is enhanced for structured products where the market allows these products to be freely bought at ask prices or sold for bid prices. Competitive pressures lead the market to lower the ask prices and raise the bid prices with the market offering individual investors the widest possible set of acceptable risks provided the aggregate counter cash flow held by the market is consistent with a more conservative prespecified set of acceptable risks. We learn that in equilibrium heterogeneous investors inherit a common hedging objective of maximizing the bid prices of the final structured product sold to market or equivalently minimizing the ask price of what is bought.     

基于私人信息传递的周期性羊群行为与中国股市的实证

论文构建了一个基于私人信息传递的羊群行为演化模型,指出,在私人信息不断转化为公共信息的过程中,受正反馈效应、饱和效应和投资者过度反应引发收益的反转驱动,羊群行为呈现“出现→增强→减弱、消失→反向羊群行为出现→增强→减弱、消失…”的周期性演化规律。基于我国A股市场的实证显示,上述特征的周期性羊群行为的确存在。     

双边投资协定与外商直接投资——基于信号模型的博弈分析

在Jan Peter Sasse(2011)分析的基础上,进一步放宽其假设条件,利用不完全信息下的信号传递模型,对双边投资协定(Bilateral Investment Treaty,BIT)的信号效应机制进行分析.研究发现:BIT作为东道国传递给投资者的信号,该信号有效的条件在于BIT遵守成本的差异,投资者因此有了区分不同类型东道国的依据.东道国之间的引资竞争关系,会不断升级BIT的版本与内容,直至投资环境较差东道国的遵守成本高至无法覆盖签订BIT所带来的投资收益,此时高标准BIT的二次信号有效.此外,在模型拓展分析的基础之上,试图解释了“为何当前高标准BIT已成为各国所关注的对象?以及投资环境越自由的东道国所签订的BIT标准为何越高?”等问题,这对于理解BIT影响外商直接投资的信号机制提供了新的视角与思路.