我国国债规模对宏观经济影响实证分析

随着以希腊债务危机为导火索的欧洲债务危机的愈演愈烈,国债对宏观经济的影响再一次成为了经济学讨论的热点.首先从直观图形着手,运用H-P滤度法去除趋势后,计算各变量的偏离趋势百分比,对比国债规模代替变量与宏观经济效应代替变量之间的偏离趋势图,从图形得到的定量关系为后面的实证分析做好准备.然后进一步进行协整分析,并在向量自回归(VAR)框架下通过脉冲响应函数考察变量之间的相互影响路径,最后通过建立误差修正模型(ECM)分析各个变量之间的长期均衡关系和短期波动特征,以量化各变量之间影响程度的大小.全面系统地研究了国债对宏观经济增长的影响程度并做出实证分析,对于深刻认识国债的本质,规避国债的风险,科学合理地制定国债政策有着重要的理论价值和实际意义.     

我国地方政府债务安全边界探讨及风险测度

基于改进的KMV模型,测算出2013年我国地方政府债务在不同本金偿还率和不确定性水平下的安全边界.结果表明,随着本金偿还率的增加,债务安全边界逐渐下降;当经济环境中不确定性水平上升时,债务违约风险提高.最后,本文根据2013年我国地方政府债务风险测度的实证结果,从"开源节流,提高地方政府偿债能力","阳光管理,建立债务风险预警机制","优化结构,调整债务长短期配比"等三个方面阐述了降低我国地方政府债务预期违约风险的措施.     

我国担保契约的保费费率定价问题

对于担保方而言,通过对被担保企业实施一定期限的债务展期是可能的.为加快实现我国中小企业信用担保业的可持续发展,通过把存款保险的风险定价思路引入信用担保的费率厘定领域,并针对基于债务单阶段展期金融契约定价模型的不足,给出基于债务多阶段展期金融契约的信用担保费率厘定模型与方法,并作出相关的实证分析.     

我国五年期国债期货合约价格发现效率的实证研究

梳理了期货市场价格发现效率研究方法的发展历程,并从价格发现功能的存在性和价格发现的贡献度两个方面对我国五年期国债期货市场的价格发现效率进行了实证分析.结果显示,我国五年期国债期货市场已经具备了价格发现能力,并且MIS模型测度的价格发现贡献度达到98.27%,远远超过现货市场.结果表明,当前我国国债期货市场已经具备了较高的价格发现效率,在市场信息传递中发挥了重要作用,合约的设计基本实现了利率市场价格发现的功能.     

国债发行与国民经济发展关系的定量研究

改革开发以来,中国国债发行规模逐年扩大,国债已影响到了国民经济的各个层面.国债发行规模适度问题已成为国债研究的中心问题.影响我国国债发行规模的最主要因素是什么?怎样度量中国国债的适度规模?这些问题已引起理论界的广泛注意,但迄今未有定论.本文采用现代经济计量及统计分析方法,对国债发行与国民经济发展之间的关系进行了定量分析,得出国债发行对国民经济发展的积极推动作用.希望所得结论能对国债规模管理提供参考.本文是以"实际数据蕴涵着规律"观点为基础,从三方面定量探索了国债发行与国民经济发展的关系.     

基于KMV模型的我国中小上市公司信用风险研究

经过提高股权价值波动率精度的KMV模型对我国中小上市公司有很强的识别信用风险状况的能力.中小上市公司违约的可能性大于我国大型企业,信用状况不容乐观,整体信用状况在近3年间表现波澜不惊,到2006年违约风险有增大趋势.通过设定两条信用预警线,来监控中小上市公司的信用危机.资产规模对信用风险有显著影响,2004年之后资产规模与违约风险显著负相关,总资产小于3亿元的小公司抗风险能力最差.股份分置改革引起了中小上市公司信用风险短时间的波动,是2006年中小上市公司违约风险变大的重要原因。     

基于债券久期的国债期货套期保值模型分析

使用久期的方法在中国国债期货市场上进行套期保值是否有效?使用久期的方法研究国债期货套期保值的效率问题在国外已经很多,然而这种方法是否适合于目前中国的国债市场,相关研究还不多见,还有待进一步的证实.为此借鉴国外相关理论,采用比较研究的方法,以国债期货上市后2013年9月到2014年5月初,国债现货和国债期货的数据为样本,以基于久期的最优套期保值比率模型为主,其他模型为辅,比较出最优套期保值效率.研究结果表明,基于久期的套期保值方法在目前中国的国债市场效果一般.     

基于相对VaR的信用担保两期定价模型

基于风险价值(VaR)计量模型的信用担保定价方法包括绝对VaR和相对VaR两种方法.对于贷款期限一年以上的风险衡量,相对VaR比绝对VaR更加准确和接近现实.针对现有研究中基于绝对 VaR的只考虑原债务期的信用担保风险计量模型的缺陷,本文采用相对VaR方法,建立了既考虑企业对银行的原债务期风险,又考虑企业对担保机构的债务展期风险的信用担保两期定价模型,从而使基于VaR模型的信用担保定价方法更加科学合理.     

地方政府债务的演化博弈与系统仿真

地方政府债务是制约地方经济发展的重要因素之一,而债务风险已经成为当前我国经济面对的最大"灰犀牛"·基于有限理性假设,构建中央政府、地方政府和金融机构演化博弈模型,分析三方在监管、举债和放贷中的决策行为,并引入计算实验方法"情景一一应对"思想,对演化博弈结果进行动态模拟仿真.实验结果表明,中央政府是经济发展的掌舵者,其对地方政府债务的监管策略存在相机抉择现象;地方政府是政府债务形成与演化的核心,具有政绩导向和过度发债的行为动因;金融机构则是系统演化的辅助者,试图从博弈过程中获取收益.通过调节中央政府严格监管成本,以及去杠杆降风险的经济增益参数,有助于达成中央政府有效监管,地方政府适度举债的策略目标.     

我国国债发行规模的计量分析

国债发行是我国政府弥补财政收支差额、缓解财政压力和实施宏观经济调控的重要工具.国债发行规模是否适度既直接影响政府宏观调控力度和效果,也关系到国民经济健康有序运行及社会安定、其研究具有重要的理论和现实意义.本文从计量经济模型和定量分析的角度,在研究影响国债规模的主要因素的基础上,通过建立有关计量经济模型,运用1981-2005年的样本数据,利用EVIEWS 4.0软件进行分析和预测.文章认为国家财政收支差额和还本付息是影响我国国债发行规模的最重要因素;长期以来,我国实行以弥补财政收支差额和国债还本付息(发新债还旧债)为主要内容的积极型国债政策,国债规模相对过大,今后应适当压缩国债发行规模,转变为稳健的国债政策,更加有效地发挥国债在促进经济社会发展中的作用.     

地方政府隐性债务转化率测算与债务风险识别

地方政府隐性债务已经成为系统性金融风险的潜在触发点,但由于隐性债务需要政府财政直接负担的比例难以确定,导致其实质风险无法准确测算。本研究构建了KMV模型、基于ROA的负担模型以及信用债的市场均衡模型,着重研究隐性债务中的两类主要债务,地方国有企业债务与融资平台债务转化为政府财政负担的转化率,并测算地方政府债务风险。研究表明:2011-2018年之间,地方国有企业债务转化为地方政府财政负担的转化率在5.03%~9.13%之间,融资平台债务转化率在60.29%~82.31%之间。地方政府隐性债务规模由2011年的2.56万亿元上升到了2018年的12.2万亿元,占比也由24.5%上升到43.4%,说明隐性债务已经成为地方政府债务的重要组成部分。地方政府综合债务规模逐年扩大,债务违约概率由0上升到3.07%,从无违约风险上升到中等风险区间,且地方政府债务风险存在明显区域特征。     

地方政府债务对区域经济增长的影响研究

我国的地方政府债务正处于快速膨胀的时期,其对经济增长的影响引起了社会的广泛关注.基于我国30个省份2004~2015年的面板数据,运用空间面板模型对地方政府债务与区域经济增长之间的非线性影响关系进行了实证检验,研究表明两者关系存在明显的区域差异性:就全国样本和东部地区样本而言,地方政府债务与区域经济增长之间存在显著的"倒U"型非线性影响关系;而在中西部地区,在考虑省份之间的经济空间相关性后,此种影响关系并不显著.这说明,由于我国区域经济发展条件存在较大差异,地方政府债务对不同区域经济增长的影响也不尽相同,针对性的政府债务管理措施十分必要.     

Explicit formula for the optimal government debt ceiling

Motivated by the current debt crisis in the world, we develop a stochastic debt control model to study the optimal government debt ceiling, or equivalently the optimal ceiling for government debt. We consider a government that wants to control its debt by imposing an upper bound or ceiling on its debt-to-GDP ratio. We assume that debt generates a cost for the country, and this cost is an increasing and convex function of debt ratio. The government can intervene to reduce its debt ratio, but there is a cost generated by this reduction. The goal of the government is to find the optimal control that minimizes the expected total cost. We obtain an explicit solution for the government debt problem, that gives an explicit formula for optimal government debt ceiling. Moreover, we derive a rule for optimal debt policy in terms of the optimal government debt ceiling. In an extension of the model, we find that countries with a strong positive link between debt and economic growth should have a high optimal debt ceiling. This paper provides the first theoretical model for the optimal government debt ceiling.     

地方政府债券信用风险缓释工具定价研究

随着地方政府债券发行规模的扩大,地方政府债务的信用风险日益凸出。本研究以企业债信用风险缓释工具的推出为契机,借鉴结构化模型的思路和KMV模型求解违约概率的逻辑,通过Monte Carlo方法模拟地方政府的违约过程,直接测算地方政府的整体违约概率;结合简约化模型的思路测算地方政府债券的具体违约概率,计算信用风险缓释工具的理论价格,从而构建了地方政府债券信用风险缓释工具的混合定价模型。研究发现,以企业债券为标的测算出的模型理论价格与市场报价基本一致,参数的敏感性检验进一步验证了模型的理论自洽性和实证可靠性。上述结论或将为新《预算法》实施过程中地方政府债务的治理与掌控及中国区域性、系统性金融风险的防范提供新思路。     

A multi-objective multi-period stochastic programming model for public debt management

While raising debt on behalf of the government, public debt managers need to consider several possibly conflicting objectives and have to find an appropriate combination for government debt taking into account the uncertainty with regard to the future state of the economy. In this paper, we explicitly consider the underlying uncertainties with a complex multi-period stochastic programming model that captures the trade-offs between the objectives. The model is designed to aid the decision makers in formulating the debt issuance strategy. We apply an interactive procedure that guides the issuer to identify good strategies and demonstrate this approach for the public debt management problem of Turkey.     

A mixed integer linear programming model for optimal sovereign debt issuance

Governments borrow funds to finance the excess of cash payments or interest payments over receipts, usually by issuing fixed income debt and index-linked debt. The goal of this work is to propose a stochastic optimization-based approach to determine the composition of the portfolio issued over a series of government auctions for the fixed income debt, to minimize the cost of servicing debt while controlling risk and maintaining market liquidity. We show that this debt issuance problem can be modeled as a mixed integer linear programming problem with a receding horizon. The stochastic model for the interest rates is calibrated using a Kalman filter and the future interest rates are represented using a recombining trinomial lattice for the purpose of scenario-based optimization. The use of a latent factor interest rate model and a recombining lattice provides us with a realistic, yet very tractable scenario generator and allows us to do a multi-stage stochastic optimization involving integer variables on an ordinary desktop in a matter of seconds. This, in turn, facilitates frequent re-calibration of the interest rate model and re-optimization of the issuance throughout the budgetary year allows us to respond to the changes in the interest rate environment. We successfully demonstrate the utility of our approach by out-of-sample back-testing on the UK debt issuance data.     

Key words结构视角下的欧元区主权债务可持续性研究

基于债务结构的研究视角,以德国和PIIGS五国为例,构建主权债务可持续性模型,量化研究债务自身结构、宏观经济结构以及财政支出结构对债务可持续性的影响,并运用向量自回归模型进行检验.研究结果表明：适度地提高长期债券所占比重（以65％-75％为宜）,同时降低短期债务的比重（不超过15％）,改善宏观经济结构并促进国内就业,扩大固定资产投资的财政支出,均有助于抑制债务规模的持续扩张,维持主权债务的可持续性.