缓解企业创新融资约束的途径：市场还是政府?

本文基于金融市场和政府公共政策影响企业创新活动资金来源的理论机制，对欧拉方程加以拓展构建研发投资的融资约束模型，以2010—2019年制造业上市公司为样本，就企业技术创新的融资约束问题及其缓解途径进行了实证检验。结果表明：制造业上市公司的创新活动普遍存在着融资约束，市场途径中的股权融资方式能够缓解资金不足问题，银行贷款和债券融资没有发挥相应的作用，政府途径中的直接财政补贴并没有解决资金短缺困境，采用事后返还方式的税收优惠则效果十分显著；从不同所有制来看，国有企业有着较为充足的融资途径，而民营企业仍然面临着较为严重的金融歧视，只有税收优惠能够起到激励效果；地区分组表明，市场化先进地区的企业融资渠道更为丰富，滞后地区的企业难以通过市场途径获得研发投资所需资金，公共政策也没有起到“雪中送炭”的功能；不同技术密集度行业的实证结果显示，高技术企业得到了金融市场和政府层面的共同支持，低技术企业的研发投资面临着严重的融资困境。