允许契约提前终止的鲁棒动态金融契约模型 |
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作者姓名: | 凌爱凡 谢林利 胡志军 唐乐 |
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作者单位: | 1. 江西财经大学金融学院;2. 江西财经大学国际学院 |
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基金项目: | 国家自然科学基金(批准号:72071098,71771107和72063015)资助项目; |
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摘 要: | 本文提出一个动态鲁棒契约模型来捕捉委托-代理问题中委托人对代理人信息披露存在模糊厌恶的情形.通过该模型可以获得最优动态激励相容契约和内生的公司权益股息支付策略.本文证明了当委托人对代理人披露的信息存在极大的不信任时,最优决策要求委托人提前终止契约,并一次性向代理人支付提前终止契约的补偿.本文从理论上证明,在委托人的模糊厌恶下会带来额外的信息摩擦和惩罚费用,导致公司的最优值函数和最优投资水平下降,且惩罚费用随着模糊厌恶程度的增加而增加.由模糊厌恶引起的公司权益溢价和债券信用利差构成了“模糊性溢价”,该溢价是公司现金持有水平的减函数,并且随着模糊厌恶程度的增加而增加.进一步的理论分析发现,公司的投资水平与权益的预期收益率呈负相关关系,该结果与许多资产定价的实证结果一致.
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关 键 词: | 金融契约 信念扭曲 动态代理问题 鲁棒性 模糊厌恶 |
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