基于展望理论的证券市场反应过度和反应不足研究

本文以KT(1979)的展望理论和过度自信、自我归因心理偏差为基础,建立了解释反应过度和反应不足异常现象的投资心理展望价值模型,研究了股票市场上反应不足和反应过度异常现象形成的机理,并解释了我国股票市场中反应不足和反应过度的一些具体特征。     

A discussion of Hong-Stein model

In this paper,we discuss a kind of behavioral asset pricing model,called Hong-Stein model.Although this model succeeded in explaining the momentum and reversal effects,we find it usually reaches two extremes:the absolute value of autocorrelation of return sequence is so large that the direction of returns could be easily forecasted,or the value is so small that the elements in return sequence are almost independent of each other.The empirical results show that these two extremes are not supported by the real market data.     

我国股票市场的中长期回报率的过度反应

过度反应是证券市场异象之一。对沪市1993-2001年的股市交易数据,我们分为形成期1年和2年两种情况,分别检验出显著的过度反应,而且数据结果和图表显示形成期越长,随后的反转越明显,"输家组合"的平均超常收益率越高于"赢家组合"。对套利组合的风险因子回归分析仍然支持过度反应的存在。我们认为,我国证券市场还不完善的交易制度,加剧了投资者固有的认知偏差,从而导致价格超涨超跌的过度反应现象。