部分信息下的投资决策的q理论

将生产率冲击期望回报的不可观测性引入托宾q投资理论的标准框架,运用贝叶斯原理通过管理者信念这一概念刻画管理者基于部分信息的学习过程.同时,考虑投资调整成本,建立公司托宾q值关于管理者信念的常微分方程,并讨论了管理者信念以及投资调整成本对公司托宾q值,投资决策,公司价值随管理者信念变化的敏感度以及公司当前资产价值与成长机会价值的影响.模型和结论对公司估值以及投资决策制定具有一定参考价值.     

光伏发电投资决策的实证分析——基于ARMA-GARCH模型修正后的动态规划法

运用可靠方法评估项目的最优临界值和最大机会价值是光伏发电投资决策面临的关键问题。本研究选取了与某光伏企业发电投资项目价值“孪生”的一只股票的836个日收盘价格(从2012年1月4日至2015年6月24日)建立波动率预测模型,并在此基础上修正了该项目投资决策的动态规划法。然后给出了该投资的最优临界值、最大机会价值以及不同波动率下的这两个值的变化趋势。研究表明:该“孪生”股票价格的条件异方差使得最优临界值和最大机会价值对波动率的敏感程度不同——当波动率增大时,上述两个值虽然都增加,但增加的程度不同;当波动率增大到一定程度时,这两个值增加的程度都明显提高。因此,将波动率纳入光伏发电投资决策分析中有助于提高决策质量,减少企业损失。     

基于随机微分博弈的最优投资

研究存在模型风险的最优投资决策问题,将该问题刻画为投资者与自然之间的二人-零和随机微分博弈,其中自然是博弈的"虚拟"参与者.利用随机微分博弈分析方法,通过求解最优控制问题对应的HJBI(Hamilton-Jacobi-Bellman-Isaacs)方程,在完备市场和存在随机收益流的非完备市场模型下,都得到了投资者最优投资策略以及最优值函数的解析表达式.结果表明,在完备市场条件下,投资者的最优风险投资额为零,在非完备市场条件下最优投资策略将卖空风险资产,且卖空额随着随机收益流波动率的增大而增加,随风险资产波动率增大而减少.     

考虑债务容量的企业最优投资决策模型

考虑了企业投资决策中的债务容量问题,把企业投资期权的价值分为债务投资期权的价值和权益投资期权的价值,研究不确定性环境下企业对投资时机、投资规模以及债务容量同时选择的问题。研究发现当企业产品价格的波动率在比较小的范围内波动时,企业债务期权的价值随着波动率的增加而增加,但是当波动率较大时企业债务投资期权的价值会随之下降。债务容量的增加推迟了企业的投资但会增加企业投资的规模,并且企业投资规模增加的幅度要大于企业投资时机增加的幅度。最后,产品价格不确定性程度的增加能够降低企业的最优债务容量。     

参与精准扶贫的公司更值得投资吗?——基于扶贫对公司风险影响的视角

许多公司积极参与精准扶贫,为中国摆脱绝对贫困、打赢扶贫攻坚战发挥了重要的作用.文章从公司资产的波动率和尾部风险视角,讨论了参与精准扶贫公司的投资价值问题.文章首先建立了一个包含扶贫项目在内的单周期公司投资决策模型,从理论上探讨了参与扶贫对公司资产波动率和尾部风险的影响.然后,以2016-2020年A股上市公司数据为研究对象,对精准扶贫与公司股票风险的理论关系进行了检验.研究发现,与理论预期完全一致,参与精准扶贫的行为能够显著降低公司股票的波动率、特质波动率和尾部风险.扶贫对公司资产风险的影响在非国有公司、投资者信心高和扶贫成效好的公司中尤为明显.机制分析发现,精准扶贫能通过提高公司经营绩效和公司信息披露质量渠道降低公司股票波动率和尾部风险.文章的研究为公司积极履行社会责任提供了有力的理论与实证支持,无论是从风险管理的角度,还是价值投资的角度,参与扶贫的公司均具有相对高的投资价值.     

生产状态转移对代理人问题和公司投资的影响

在委托代理理论框架下,本文考虑更符合实际的市场环境,研究生产状态转换和重大损失风险两大不稳定因素对代理人贴现价值,公司价值及投资量的影响.文章根据最优合约理论和随机控制原理,在代理人与投资者之间建立一个动态最优合约模型,该模型一方面对代理人具有足够的激励作用,另一方面最大化投资者的价值函数.此外,延缓支付,清算风险和由生产状态转移引起的代理人报酬的补偿报酬等因素也都包含其中·文章发现:重大事故风险对高生产状态下投资量的影响大于对代低生产状态下投资量的影响.这一结果有效解释了行为经济学中当经理人面临清算时,在市场低迷状态下往往选择奋力一搏增加投资量,而在市场繁荣状态下的选择却更保守这一现象.其次,当不受代理人控制的生产状态转换发生时,代理人所得到的补偿价值对代理人具有重要的激励作用,但随着代理人价值函数的增加,激励作用逐渐减弱.该结论打破了代理人所得报酬应只与自身的表现有关,而不应受其他外界因素的影响这-传统认知;最后,投资决策依赖于公司效益,生产状态转换和清算风险也间接影响公司的投资决策.当生产状态好转时,且贴现价值的激励作用使代理人问题得到缓解,投资也变得更加有利,投资量会增加;反之亦然.     

资产波动率为随机的信用等级迁移风险评估模型

以公司债券为手段,评估具有随机波动率的信用等级变换的风险.根据公司资产的多少将公司划分为高低两种信用等级,并假设公司资产的变化满足Heston随机波动率模型,且波动率在高低等级下围绕不同的均值波动回归.通过计算这样的资产波动下公司债券的价值,来评估具随机波动率的信用等级变换的风险.利用一张特殊的零息票来对冲由波动率的随...     

高科技公司中的高管特征与绩效的实证研究

与传统企业所有权和经营权分离不同的是,人力资本及其控制的无形资产对高科技企业价值的贡献相对于有形资产的重要性大大提高.高技术公司的治理与规范化公司的治理存在很大的差异,甚至是本质上的差异,这种差异主要来自于高技术企业人力资本的价值和团队合作.本文对高科技公司中的高管特征与绩效进行了实证研究.研究表明:在竞争激烈的高科技上市公司中,ROE与托宾Q值呈现显著正相关;高管人员持股比例总和与公司绩效指标(ROE)具有显著正相关关系;高管人员平均薪酬与公司绩效指标(ROE)具有显著正相关关系.建议高科技公司选好经理人,增加高管人员的持股比例及完善高管人员薪酬体制的建设,进而降低代理成本,提高公司绩效.     

随机波动率的美式期权定价

本文利用随机波动率状态有限Markov链,通过有限差分方法计算美式期权的价值.这种方法既避免了建立复杂的随机波动率模型,又较大程度地改进了常数波动率的计算结果,获得与真实结果比较接近数值解,推广了二项式概率树模型.     

具有价格参照效应的订单农业供应链决策模型

构建了具有损失规避特性和价格参照效应的农户与风险中性的公司组成的两级订单农业供应链的基本模型,引入经济理论价格参照效应,深入研究了收购价格随机以及受价格影响的市场需求随机的双重不确定情形下,公司的成本分担因子以及农户的价格参照点、损失规避度、收购价格的波动对公司与农户决策的影响.研究结果发现,农户的价格参照点、损失规避度以及收购价格的波动的增加均会降低公司与农户的收益;公司在随行就市、保底收购的收购策略下的收益高于随行就市、成本分担下的收益,对于农户则刚好相反.     

具有随机利率、随机变差的最优投资和联合比例-超额损失再保险

对跳-扩散风险模型,研究了最优投资和再保险问题.保险公司可以购买再保险减少理赔,保险公司还可以把盈余投资在一个无风险资产和一个风险资产上.假设再保险的方式为联合比例-超额损失再保险.还假设无风险资产和风险资产的利率是随机的,风险资产的方差也是随机的.通过解决相应的Hamilton-Jacobi-Bellman(HJB)方程,获得了最优值函数和最优投资、再保险策略的显示解.特别的,通过一个例子具体的解释了得到的结论.     

Robust investment–reinsurance optimization with multiscale stochastic volatility

This paper investigates the investment and reinsurance problem in the presence of stochastic volatility for an ambiguity-averse insurer (AAI) with a general concave utility function. The AAI concerns about model uncertainty and seeks for an optimal robust decision. We consider a Brownian motion with drift for the surplus of the AAI who invests in a risky asset following a multiscale stochastic volatility (SV) model. We formulate the robust optimal investment and reinsurance problem for a general class of utility functions under a general SV model. Applying perturbation techniques to the Hamilton–Jacobi–Bellman–Isaacs (HJBI) equation associated with our problem, we derive an investment–reinsurance strategy that well approximates the optimal strategy of the robust optimization problem under a multiscale SV model. We also provide a practical strategy that requires no tracking of volatility factors. Numerical study is conducted to demonstrate the practical use of theoretical results and to draw economic interpretations from the robust decision rules.     

含有随机波动的非线性的最优投资和消费模型

在连续时间模型假设下,研究风险资产价格服从一个带有随机波动的几何布朗运动的最优消费和投资问题．首先建立了最优消费和投资同题随机最优控制数学模型;然后运用随机最优控制理论,得到了最优投资和消费随机最优控制问题的值函数所满足的线性抛物线偏微分方程和非线性抛物线偏微分方程．     

When q theory meets large losses risks and agency conflicts

We incorporate large losses risks into the DeM arzo et al.(2012) model of dynamic agency and the q theory of investment.The large losses risks induce losses costs and losses arising from agency conflicts during the large losses prevention process.Both of them reduce firm's value,distort investment policy and generate a deeper wedge between the marginal and average q.In addition,we study the implementation of the contract to enhance the practical utility of our model.The agent optimally manages the firm's cash flow and treats the cash reservation and credit line as the firm's financial slack,and hedges the productivity shocks and large losses shocks via futures and insurance contracts,respectively.     

Investment timing under hybrid stochastic and local volatility

We consider an investment timing problem under a real option model where the instantaneous volatility of the project value is given by a combination of a hidden stochastic process and the project value itself. The stochastic volatility part is given by a function of a fast mean-reverting process as well as a slowly varying process and the local volatility part is a power (the elasticity parameter) of the project value itself. The elasticity parameter controls directly the correlation between the project value and the volatility. Knowing that the project value represents the market price of a real asset in many applications and the value of the elasticity parameter depends on the asset, the elasticity parameter should be treated with caution for investment decision problems. Based on the hybrid structure of volatility, we investigate the simultaneous impact of the elasticity and the stochastic volatility on the real option value as well as the investment threshold.     

随机通胀风险下基于半鞅理论的最优投资策略

本文在半鞅理论框架下,构建包括可交易风险资产、不可交易风险资产和未定权益的金融投资模型。在考虑随机通胀风险和获取部分市场信息的情形下,研究投资经理人终端真实净财富指数效用最大化问题。运用滤波理论、半鞅和倒向随机微分方程(BSDE)理论,求解带有随机通胀风险的最优投资策略和价值过程精确解。数值分析结果发现,可交易风险资产最优投资额随着预期通胀率的增加而减少,投资价值呈先增后减态势。当通胀波动率无限接近可交易风险资产名义价格波动率时,通胀风险可完全对冲,投资人会不断追加在可交易风险资产的投资额,以期实现终端真实净财富期望指数效用最大化。研究结果为金融市场的投资决策提供更加科学的理论参考。     

在未来收益不确定下的期权定价模型

§ 1　 IntroductionAt present,some high-technology(high-tech) firms such as information,software,pharmaceutical et al,are rapidly growing at home and abroad.The firm' s stock price hasbeen bid upward irrationally by individual day traders.Some managers see the currentfren-zy as a spectacularexample ofmarketbubble.The marketbubble can' tbe explained by theaverage rate of growth,butithas reacted on the developmentprospect of high-tech firms.Existing net cash flow method cannot properly capture …     

国内外投资对制造业技术进步影响的行业分化特征

本文首先采用1996年-2008年中国制造业分行业数据,选择随机前沿生产函数模型测度了制造业各行业的全要素生产率变化率,通过调整得到技术进步率,在此基础上,利用2001年-2007年国内外投资的数据基于面板数据模型,研究了制造业各行业国内外投资对技术进步影响的问题,旨在揭示改革开放以来尤其是经济发展较快的最近几年制造业技术进步的源泉,并进一步探讨技术进步来源不同的两类行业的行业分化特征。实证结果表明,制造业绝大多数行业的技术进步来源于国内投资或外商投资,个别行业甚至同时受国内外投资的双重影响,当行业特征表现为市场竞争程度高且外商投资对国内投资比重偏高时,技术进步更倾向来源于国内投资,反之则更倾向来源于外商投资。     

Optimal portfolio choice and stochastic volatility

In this paper we examine the effect of stochastic volatility on optimal portfolio choice in both partial and general equilibrium settings. In a partial equilibrium setting we derive an analog of the classic Samuelson–Merton optimal portfolio result and define volatility‐adjusted risk aversion as the effective risk aversion of an individual investing in an asset with stochastic volatility. We extend prior research which shows that effective risk aversion is greater with stochastic volatility than without for investors without wealth effects by providing further comparative static results on changes in effective risk aversion due to changes in the distribution of volatility. We demonstrate that effective risk aversion is increasing in the constant absolute risk aversion and the variance of the volatility distribution for investors without wealth effects. We further show that for these investors a first‐order stochastic dominant shift in the volatility distribution does not necessarily increase effective risk aversion, whereas a second‐order stochastic dominant shift in the volatility does increase effective risk aversion. Finally, we examine the effect of stochastic volatility on equilibrium asset prices. We derive an explicit capital asset pricing relationship that illustrates how stochastic volatility alters equilibrium asset prices in a setting with multiple risky assets, where returns have a market factor and asset‐specific random components and multiple investor types. Copyright © 2011 John Wiley & Sons, Ltd.     

Local Volatility Pricing Models for Long-Dated FX Derivatives

Abstract

We study the local volatility function in the foreign exchange (FX) market, where both domestic and foreign interest rates are stochastic. This model is suitable to price long-dated FX derivatives. We derive the local volatility function and obtain several results that can be used for the calibration of this local volatility on the FX option's market. Then, we study an extension to obtain a more general volatility model and propose a calibration method for the local volatility associated with this model.