久期与免除战略在资产——负债管理中的应用原理初探

本文从债券最基本的概念入手 ,利用金融数学的观点方法 ,阐明久期的定义 ,并总结出久期的性质 ,利用性质分析免除战略的基本原理。各种免除战略模型的分析对我国即将到来的利率市场化条件下如何进行固定收益资产的投资具有现实意义     

基于违约风险的Vasicek利率风险研究

本文将非瞬时利率作为状态变量,通过Vasicek双因素期限结构模型得到了随机久期和凸度,并且讨论了考虑违约风险的Vasicek随机久期和凸度,使得对债券进行投资时,用Vasicek模型进行利率风险管理更加符合实际情况。     

基于动态利率风险免疫的银行资产负债优化模型

本文以CIR动态久期缺口的免疫条件为约束进行多资产和多负债的利率风险控制,通过建立线性规划模型来进行银行资产的最优配置。本文的创新与特色:一是通过引进随时间变化的动态利率久期参数构造利率风险控制条件,建立了控制利率风险的资产负债优化模型。改变了现有研究忽略利率动态变化、进而忽略平均久期动态变化的弊端。事实上,利率的动态变化必然引起平均久期的变动,忽略利率变动的控制条件是无法高精度地控制资产配置的利率风险的。二是通过以银行资产收益最大为目标函数,以动态利率久期缺口免疫为主要约束条件,辅以监管的流动性约束匹配银行的资产负债,回避了利率风险对银行所有者权益的影响,避免了利率变动对银行资产所有者带来的损害。     

基于随机久期利率免疫的银行资产负债优化模型

银行资产负债管理是指商业银行在负债数量和结构一定的条件下、对资产进行优化配置,通过平衡资产的流动性、盈利性和安全性,以实现银行收益的最大化。本文通过Vasicek动态期限结构模型推导出随机久期,以包括存量与增量在内的全部资产随机久期等于全部负债随机久期为约束条件、控制利率风险,辅以现行法律法规等其他约束条件,建立全部资产负债组合的随机久期利率风险免疫模型,并通过算例说明本模型构建过程。本文的创新与特色有三:一是通过建立全部资产负债组合的利率免疫条件,对包括存量与增量在内的全部资产组合利率风险进行控制。改变了现有研究在进行资产配置时,仅对增量组合风险控制的弊端。二是通过资产负债的随机久期缺口等于0的利率风险免疫条件建立资产负债优化模型,确保在利率发生变化时,银行股东的所有者权益不受损失。三是以银行各项资产组合收益率最大化为目标函数,通过随机久期的利率免疫条件控制利率风险,建立了全部资产负债组合的随机久期利率风险免疫模型。改变了现有研究的资产负债管理模型忽略随机久期变动的影响。     

企业集团财务公司债务融资的最优期限结构研究

债务融资是企业集团财务公司最主要的融资渠道,构建了财务公司的两阶段投融资模型,通过引入折价损失成本和信用损失成本,刻画了财务公司在发生流动性危机时的流动性成本.探究了同时存在利息成本和流动性成本的情况下财务公司的债务期限结构决策,研究发现长期债务利率、短期债务续借成功率与短期债务占比正相关,短期债务利率、贴现率与短期债务占比负相关,投资决策不影响融资决策.     

基于模糊集理论的铁路建设项目融资方案综合后评价

铁路建设项目融资方案的优劣决定了项目建设的风险和效益.本文首次提出并明确了铁路建设项目融资方案后评价的概念,指出铁路建设项目融资方案后评价包括投入总资金后评价、资金结构后评价、融资成本后评价、融资风险后评价和资金使用计划后评价五项内容,给出了基于模糊集理论的铁路建设项目融资方案综合后评价的模糊综合评价模型,并通过实例验证了模型的实用性和可操作性,为后评价时点对已运营的铁路建设项目融资方案优劣评价提供了一种简单、科学的综合评价方法.     

随机活动工期下考虑缓冲成本及效用的融资费用最小化项目调度优化研究

巨额融资所带来的高昂融资费用，推高承包商的总成本，严重挤压其利润空间。承包商迫切需要对项目现金流进行优化，提高资金配置效率，降低融资费用。此外，为了应对不确定性干扰，承包商通常花费事前成本为活动添加时间缓冲，以保证进度计划稳定性，以减少事后变更和调整费用。因此，本文研究随机活动工期下考虑缓冲成本及效用的融资费用最小化项目调度优化研究，旨在为承包商生成具有一定鲁棒性的融资费用最小化基准进度。首先，界定研究问题并构建优化模型，在此考虑为活动插入时间缓冲所带来的成本及效用。其次，设计VNTS混合算法对模型进行求解，提炼相关性质以提高算法搜索效率，并在算例集合上进行算法测试。最后，通过案例对本文研究进行说明。研究结果可以为随机活动工期下承包商控制融资费用、提高项目收益，提供定量化决策支持。     

财务可持续增长模型在企业的应用分析——以青岛啤酒为例

以希金斯的财务可持续增长模型为理论基础,分析青岛啤酒2004-2013年的增长状况,研究发现:青啤的实际增长速度基本与可持续增长速度保持一致,其增长效率是销售净利率、总资产周转率、权益乘数与留存收益等驱动因素共同作用的结果.研究表明:青啤管理增长中还需要通过不断加强成本控制,增强盈利能力;强化营运资本的投融资管理,提高营运绩效;优化资本结构,控制财务风险;优化股利政策,增强后续融资能力等措施来保障企业的可持续增长.     

传统银行借贷、金融科技与中小企业融资

针对中小企业具有显著的现金流不确定和信息非对称的特征,本文基于连续时间合约理论建立一个理论模型,研究传统银行借贷与互联网金融两种方式下的最优贷款合约及其对中小企业融资影响的区别。模型推导发现：两种借贷方式下最优融资合约存在,均是企业家与债权人在私有收益与长期贷款激励下权衡的结果;最优贷款合约比市场贷款合约更能提高企业价值,且企业现金流的波动率越高,最优贷款利率越高、企业价值越低;两种借贷方式的最优贷款利率无实质差别,借助金融科技不会降低企业贷款的违约风险溢价,但能够降低融资边际成本;金融科技可以将企业信誉成本这一内生性资产作为类抵押资产,有效降低中小企业获得贷款的门槛,提高金融普惠性。此外,企业家应当面临适度的市场风险暴露以激励其尽职工作,从而提高借贷双方的期望总收益。     

基于B-K二叉树利率模型的巨灾债券定价研究

针对一种巨灾保险风险证券化产品-巨灾债券的定价问题,首次考虑了我国短期利率的期限结构,并在此基础上提出了Black-Karasinski利率二叉树建立方法(B-K模型),以此确定了中国短期无风险利率,最后通过Louberge巨灾债券理论定价方法试着对我国假想台风损失巨灾债券进行了具体定价,为我国进行巨灾保险风险证券化定价方面提供了一种新的尝试.     

GENERALIZED STOCHASTIC DURATION INMARKOVIAN HEATH-JARROW-MORTONFRAMEWORK

1 IntroductionIll moderll financial industry, risk managen1ent is a major task tliat fiuancial institutionsnlust deal witli in every tradiug day alld it is becouilng urore and more important for mailltaining tl1eir access to clieap capital and meeting risk-based caPital requirements. Meanwhile,sonle fiuaucial iustitutions (FI) sucl1 as co1nuercial ba1lks, iusurallce companies and securitiescolllpanies. etc., hold a large proportioll of fixed income security which price is sensitive totlle mar…     

债券的防护型投资策略的随机过程分析

在文献［１］的基础上，对利率为随机过程情况，给出了期度的计算公式，并分析了此时债券的防护型投资策略     

增信措施对城投债评级和定价的影响

本文以2010~2018年城投债数据,研究增信措施对城投债的发行评级和融资成本的作用,以及43号文前后增信效果的差异。实证发现,增信措施可提高债项评级,降低主体融资成本,同时这种增信效果对信用资质较弱的城投债作用更显著。进一步地研究发现,2015年前发行的城投债的发行成本基本不受增信措施的影响,投资者更看重城投债发行主体所在区域的经济发展水平,体现了城投平台背后隐含地方政府信用;而在2015年之后,新增城投债的担保比例增加,各种增信措施均能显著降低融资成本。上述结果间接证明了43号文之后,增信措施给城投公司带来了融资便利。     

基于随机活动工期的多模式现金流均衡项目调度优化

承包商在项目执行过程中的现金流均衡是保证项目成功的关键因素。本文研究基于随机活动工期的多模式现金流均衡项目调度问题,旨是在项目工期及鲁棒性阈值约束下合理安排活动执行模式与开始时间,实现承包商现金流均衡。本文通过构建整数规划优化模型对研究问题进行刻画,随后设计模拟退火算法进行求解,最后进行案例分析。结果表明:鲁棒性阈值虽然可以保证基准进度的稳定性,但是提高鲁棒性阈值水平反而不利于承包商的现金流均衡,该值过高时甚至得不到可行解。本文研究可为随机活动工期背景下承包商的现金流控制提供定量化决策支持。     

Term structure of discount rates for firms in the insurance industry

There is strong evidence in the literature for the hypothesis that interest rates and the market risk premium are not constant during the business cycle. The beta risk of firms in the insurance industry is also time-varying. The major implication of these results is that discount rates for risky cash flows are time varying and must obey a term structure similar to the term structure of interest rates. The purpose of this paper is to estimate discount rates for cash flows with different time horizons for the U.S. insurance industry and for different insurance sectors. We find that the term structure cost of capital takes on different shapes depending on the business cycle. It is therefore meaningful for insurers to evaluate risky projects by selecting a discount rate most appropriate for the nature and the time horizon of each project.     

基于随机活动工期的现金流动态均衡前摄性与反应性项目调度优化

承包商的现金流动态均衡对不确定条件下项目的顺利实施有重要影响。作者研究基于随机活动工期的现金流动态均衡前摄性及反应性项目调度问题,目标是在随机活动工期条件下,为承包商生成现金流均衡基准进度,并根据执行过程中的实际情况,动态地对其进行反应性调整。首先,通过建立前摄性调度优化模型生成基准进度,并提出两个反应性调度策略对其进行调整。其次,为以上诸模型的求解设计了模拟退火和禁忌搜索相结合的混合算法tabu-SA。最后,针对前摄性调度模型,在随机生成的算例集合上对算法进行测试,并进行大规模仿真实验。研究结果可以为随机活动工期下承包商保持现金流动态均衡、确保项目顺利实施,提供定量化决策支持。     

Macaulay durations for nonparallel shifts

Macaulay duration is a well-known and widely used interest rate risk measure. It is commonly believed that it only works for parallel shifts of interest rates. We show in this paper that this limitation is largely due to the traditional parametric modelling and the derivative approach, the Macaulay duration works for non-parallel shifts as well when the non-parametric modelling and the equivalent zero coupon bond approach are used. We show that the Macaulay duration provides the best one-number sensitivity information for non-parallel interest rate changes and that a Macaulay duration matched portfolio is least vulnerable to the downside risk caused by non-parallel rate changes under some verifiable conditions. AMS Classification 65K10 · 90C90     

An optimal design of collateralized mortgage obligation with PAC-companion structure using dynamic cash reserve

This paper presents a model for optimally designing a collateralized mortgage obligation (CMO) with a planned amortization class (PAC)-companion structure using dynamic cash reserve. In this structure, the mortgage pool’s cash flow is allocated by rule to the two bond classes such that PAC bondholders receive substantial prepayment protection, that protection being provided by the companion bondholders. The structure we propose provides greater protection to the PAC bondholders than current structures during periods of rising interest rates when this class of bondholders faces greater extension risk. We do so by allowing a portion of the cash flow from the collateral to be reserved to meet the PAC’s scheduled cash flow in subsequent periods. The greater protection is provided by the companion bondholders exposure to interest loss. To tackle this problem, we transform the problem of designing the optimal PAC-companion structure into a standard stochastic linear programming problem which can be solved efficiently. Moreover, we present an extended model by considering the quality of the companion bond and by relaxing the PAC bondholder shortfall constraint. Based on numerical experiments through Monte Carlo simulation, we show the utility of the proposed model.     

委托代理冲突下的企业投融资决策

采用实物期权与均衡定价理论,研究委托-代理冲突下的企业投融资决策问题.考虑管理者拥有企业投融资决策权时,其如何同时选择投资时机、投资规模及资本结构.分析了管理者持股与项目风险(不确定性)对企业非效率投融资的影响.数值分析表明:给定资本结构下,杠杆企业管理者决策的投资时机与投资规模变化呈现出负相关;对比于纯股权融资企业,杠杆企业管理者加速了投资期权的执行并增大了投资规模;财务杠杆率是管理者持股比例的U形函数,且管理者持股比例的增大,会加速投资期权的执行、增大投资规模与债务融资规模,并降低代理成本;项目风险的增大会导致企业投资时机、投资规模、债务融资规模和代理成本增大及财务杠杆率降低.     

Optimal reinsurance and investment strategies for insurer under interest rate and inflation risks

In this paper, we investigate an optimal reinsurance and investment problem for an insurer whose surplus process is approximated by a drifted Brownian motion. Proportional reinsurance is to hedge the risk of insurance. Interest rate risk and inflation risk are considered. We suppose that the instantaneous nominal interest rate follows an Ornstein–Uhlenbeck process, and the inflation index is given by a generalized Fisher equation. To make the market complete, zero-coupon bonds and Treasury Inflation Protected Securities (TIPS) are included in the market. The financial market consists of cash, zero-coupon bond, TIPS and stock. We employ the stochastic dynamic programming to derive the closed-forms of the optimal reinsurance and investment strategies as well as the optimal utility function under the constant relative risk aversion (CRRA) utility maximization. Sensitivity analysis is given to show the economic behavior of the optimal strategies and optimal utility.