基于COPULA的A、B股信息流动和相关结构分析

金融市场的价格变化体现了市场的信息流动.文章引入copula模型来分析A、B股市场的信息传递.在选择候选copula模型后,利用非参数和极大似然方法得到刻画两个市场信息流动的copula函数的参数,并综合利用AIC检验、KS检验及卡方检验等拟合优度方法判断得到:利用Frank函数来刻画两个市场的相关模式最为合适.这样较灵活的捕捉到了两个市场的信息流动和相关结构.     

基于混合Copula模型的投资组合风险分析

金融市场或股票之间的相关关系变化灵活多样,针对现实中往往需要考虑的是多个市场、股票的结构,采用Mixture-Copula模型来分析多元市场的相关性结构,进而构建了Multivariate-GARCH-Mixture-Copula,模型,并选取2002年1月1日至2011年12月31日上证工业指数、商业指数、地产指数三个行业指数序列的2425组数据利用该模型进行实证分析.分析表明,Multivariate-GARCH-Mixture-Copula模型能有效地应用于实际金融市场潜在结构的分析,对投资组合的风险研究有一定的参考意义.     

摩擦市场的利率期限结构的无套利分析

本文用无套利方法分析有摩擦金融市场中利率的期限结构.对存在有限个债券和离散有限个到期日以及存在成比例的交易费、买卖差价、税赋这三种摩擦的金融市场,引入了相容期限结构的概念,给出了相容期限结构和套利机会的存在性结果或充要条件及它们的识别与计算方法.     

独立成分分析与主成分分析在股票市场上的运用

展示了分析及认识金融市场结构的一种新方法.将这种方法实例应用在了股票指数CAC40的一篮子股票中,对股票价格走势进行分析,并将独立成分分析（ICA）方法与传统的主成分分析（PCA）方法进行了比较.     

国际多元化下多维金融市场相关结构测度——以金砖国家新兴市场为对象

在国际多元化背景下研究金砖国家新兴金融市场的相关结构对厘清多维资产收益分布现实意义重大。考虑到高维建模的困难性,构建了基于藤结构Copula的多维金融市场相关结构测度模型,利用其层次结构、节点顺序、函数类型及估计参数等信息联合反映多维金融市场的复杂相关特征。接着,对金砖国家股票市场内部及外部相关结构进行测度。从结果来看,金砖国家股市受到全球主要资本市场显著影响,故国际多元化是顺应这种趋势的必然选择;金砖国家股市内部相关性较低,可作为国际多元化投资的优选对象,但也说明金融发展方面还缺乏实质性的合作交流。     

股票收益率尾部相关性的Copula度量及模拟

股票收益率尾部相关性是研究金融市场关联性的重要内容.由于传统的τ、ρ等相关系数是对随机变量的全局度量,不适合用于收益率分布尾部这种局部特征的相关性度量.因此,在引入左尾(右尾)相关系数的基础上,讨论了它们的Copula度量及其相关性质.最后,通过计算机模拟分析了沪、深股指收益率尾部相关性的变化趋势,有效避免了Copula模型的设定困难,并得到了尾部相关性增强、相关不对称等结论.     

不完全市场定价与对冲方法

在经典的完全市场中,根据无套利原理,能够为期权提供唯一的价格同时可以完全对冲风险.在这样的理论假设下,没有理由管理不好相关衍生产品的风险.但是在现实的金融市场中,有关衍生产品风险管理失败的案例时有发生,特别是最近的金融危机使人们认识到,现实的金融市场是非常复杂而不完全的.在这样的市场中,风险不能完全对冲,定价与对冲问题也变得不易处理,至今还没有一致接受的理论.为了促进更深入的研究,综述了各种在不完全市场中的定价与对冲方法,侧重于基本思想和基本模型.同时也探讨了各种方法的优缺点,以及它们之间的联系,突出了优化理论和方法在解决这类问题中的关键作用,同时也分析了一些需要进一步研究的问题及方法上的空白点.     

沪深股市相关结构分析研究

在金融市场风险分析中,对金融资产相关结构的讨论有着重要意义,从而引出对如何选取好的相关结构模型来捕捉金融资产间的相关变化规律的讨论。针对这一问题,我们用混合相关结构函数Copula对上海、深圳股票市场进行了相关分析研究,用极值分布刻画了每支股票的边缘分布,用两步估计法对Copula中的参数进行了估计。分析结果表明:混合Copula相关结构能够捕捉金融市场间相关性变化规律,比单个Copula相关结构更灵活,更能全面地反映市场间非对称变化的相关程度和模式,此方法还可以推广到对多种金融资产收益率进行相关性分析。     

具有交易费用和马氏调制的均值-方差组合选择

研究了均值-方差准则下,最优投资组合选择问题.投资者为了增加财富它可以在金融市场上投资.金融市场由一个无风险资产和n个带跳的风险资产组成,并假设金融市场具有马氏调制,买卖风险资产时,考虑交易费用.目标是,在终值财富的均值等于d的限制下,使终值财富的方差最小,即均值-方差组合选择问题.应用随机控制的理论解决该问题,获得了最优的投资策略和有效边界.     

考虑背景风险和流动性的模糊投资组合模型

利用投资收益率的二阶矩作为风险度量函数,建立了考虑背景风险和流动性的模糊投资组合模型.在满足预设收益率、换手率可能性均值要求水平以及风险资产的投资比例等约束条件下,使投资收益的二阶矩最小.最后选取中证100指数成分股中部分股票的历史数据进行数值分析,证明了该模型符合"高收益、高风险"的规律,说明该模型适用于实际金融市场...     

相关系数与相关性度量

研究了度量相关性的两个主要工具:线性相关系数和尾部相关系数.线性相关系数反映了变量间的线性相关性,这对于一般的椭圆型分布是合适的.但如果随机变量具有不对称的尾部变化特征时,要用尾部相关系数描述它们之间的相关性.通过相关函数C opu la,对沪深股市的尾部相关系数进行了定量分析.结果表明:沪深股市具有较强的相关性.     

基于时变SJC-Copula对商品期货市场间风险传染的探究

分别选取WIND商品指数和CRB指数作为衡量我国商品期货市场及国际商品期货市场综合价格的指标,利用时变SJC-Copula模型构建两者之间的动态相依结构,通过动态的尾部相关系数来探究我国商品期货市场与国际市场间的尾部相关性.实证结果表明,我国商品期货市场与国际市场间的上尾相关性要强于下尾相关性,即当商品期货价格上涨时,两个市场间更易发生风险传染.     

沪深300指数与沪深股市尾部相关性分析

根据沪深股市非线性的特征,利用Kendall秩相关系数与Copula函数之间的关系,对Copula函数的参数进行估计.选择Gumbel Copula、Clayton Copula和Frank Copula来度量上证综指、深证综指和沪深300指数之间的尾部相关性.实证结果分析,Clayton Copula函数能较好的度量出三个指数之间具有较强的下尾相关性,且进行量化后的相关性能够较好刻画股票市场的变化.     

中国股市和债市传导效应的Chi-plot研究

股票市场和债券市场之间的价格波动会对整个金融市场甚至国家的金融体系产生深远的影响。研究它们之间的传导效应,可以定量化了解它们的互动关系,认识两个市场的相互作用机理,提高它们抵御金融风险的能力等。Chi-plot方法是一种测度变量关联性的图方法,通过图形特征清晰表现出变量间的影响关系。在绘制中国股市和债市cbi-plot基础上,检验了它们之间传导效应的存在性,并形象直观的表现出传导的动态效应和强度,这些都是传统方法无法比拟的。最后文章从理论上解析了股市和债市传导效应存在的动因。     

A copula entropy approach to correlation measurement at the country level

The entropy optimization approach has widely been applied in finance for a long time, notably in the areas of market simulation, risk measurement, and financial asset pricing. In this paper, we propose copula entropy models with two and three variables to measure dependence in stock markets, which extend the copula theory and are based on Jaynes’s information criterion. Both of them are usually applied under the non-Gaussian distribution assumption. Comparing with the linear correlation coefficient and the mutual information, the strengths and advantages of the copula entropy approach are revealed and confirmed. We also propose an algorithm for the copula entropy approach to obtain the numerical results. With the experimental data analysis at the country level and the economic circle theory in international economy, the validity of the proposed approach is approved; evidently, it captures the non-linear correlation, multi-dimensional correlation, and correlation comparisons without common variables. We would like to make it clear that correlation illustrates dependence, but dependence is not synonymous with correlation. Copulas can capture some special types of dependence, such as tail dependence and asymmetric dependence, which other conventional probability distributions, such as the normal p.d.f. and the Student’s t p.d.f., cannot.     

次贷危机下中国股市与国外股市相依性分析——基于Markov机制转换模型

文章通过选取2004年1月1日到2009年6月30日中国、香港、日本、英国和澳大利亚五个股票市场日收盘价的道琼斯数据,采用三状态Markov机制转换模型研究这些股市间相依性结构的变化。通过对目标股市结构变化的研究,可以描述并预测股市的波动性,从而指导风险管理。实证分析表明,在有机制转换条件下,澳大利亚与英国、日本股市间的相依性比无机制转换条件下均有所下降,而中国与香港股市间相依性却大幅上升。同时,本文采用总体拟合效果法来选取合适的copula函数并运用基于copula理论的相关系数法进行对比研究,发现次贷危机后各股市间的尾部相依性出现不同的变化,市场收益率呈现下降趋势,波动性均有所增加。其中,澳大利亚与英国股市间的尾部相依性最强,而中国股市与其他股市之间的相依性较弱,说明受到影响的程度较小。     

Measuring the subprime crisis contagion: Evidence of change point analysis of copula functions

In this paper, we first determine the existence of structural changes in the dependence between time series of equity index returns of two markets using the change point testing method. The method is based on Archimedean copula functions, which are able to comprehensively describe dependence characteristics of random variables. The degree of financial contagion between markets is subsequently estimated using the tail dependence coefficient of copula functions before and after the change point. We empirically test our method by investigating financial contagion during the subprime crisis between the US S&P 500 index and five Asian markets, namely China, Japan, Korea, Hong Kong and Taiwan. Our results show that a statistically significant change point exists in the dependence between the US market and all Asian stock markets except Taiwan. The upper tail dependence is larger after the time of change, implying the existence of contagion during the banking crisis between the US and the Asian economies. The degree of financial contagion is also estimated and found to be consistent with market events and media reports during that period.     

基于随机矩阵理论的股市网络拓扑性质研究

本文运用随机矩阵理论(RMT)和相关系数动态演化模型建立全球股指二次“去噪”相关系数矩阵,并采用阀值法构建全球股市网络,进而分析该网络拓扑结构特性和解释风险在网络中的传染效应。研究发现,全球股市网络呈现出“小世界”效应;在θ=0.1数量水平下,全球股市网络具有较强的鲁棒性。同时,英国和荷兰的股票市场风险传染对网络整体的冲击较大;股市网络中各个股市间的风险传染路径与相关国家经济实力相关联,体现出较强的同配性。     

基于GAS t-Copula模型的金融市场非对称风险溢出效应测度研究

准确测度金融风险溢出效应对于金融风险管理和构建投资组合具有重要意义,而金融市场之间的非线性及动态相关结构一直是风险溢出效应研究中的难点问题之一。本文通过引入GAS t-copula模型与CoVaR方法,结合能够刻画重要典型事实特征的边缘分布模型,构建了金融市场间的风险溢出效应测度模型,以中国内地等五个股市为研究对象,测度美国股市对中国内地等四个重要股市的风险溢出效应,以检验模型的可靠性与准确性。实证结果表明:中国内地等四个股市与美国股市之间呈现出显著为正且时变相关结构,随着金融危机的爆发,相关系数逐渐增加达到最大值;中国内地等四个股市受到美国股市的风险溢出效应呈现出非对称特征,即下跌风险溢出效应强度显著大于上涨风险溢出效应;中国内地股市受到的金融风险溢出效应显著小于香港、日本以及英国股市。