投资组合保险CPPI策略研究

随着期权理论应用的发展,投资组合保险在国外已成为一种盛行的资产配置策略, 常数比例投资组合保险策略(CPPI)以其模型简单、参数的设置又能充分反映投资人不同的风险偏好、而且易于实施,成为大型安全型基金的基金经理首选的投资策略.本文研究并推广了CPPI策略,找出CPPI与期权的关系,讨论了借贷限制对(CPPI策略的影响,最后对CPPI策略在中国市场的可投资性进行了评测.     

基于实物期权定价方法的林业碳汇项目投资决策仿真研究

文章针对林业碳汇项目投资决策的复杂性、动态性和不确定性过程,利用林业—碳汇共同经营决策模型计算林业碳汇项目在投资期内的期望价值,采用实物期权定价方法对不同阶段不同策略下的林业碳汇项目价值进行评估,同时提出了多主体仿真建模方法,利用NetLogo仿真软件对林业碳汇项目投资决策过程进行动态模拟。仿真系统中涉及到的主体有林地、CO₂和投资者,投资者主要是作为观察者的身份,在不同阶段会做出不同的投资策略。模拟仿真三种不同状态下投资者的决策变化:一是传统林业投资动态模拟,不包含碳汇和期权因素动态模拟;二是引入碳汇市场后的林业投资动态模拟;三是引入碳汇市场和期权后林业投资动态模拟。NetLogo仿真分析结果表明引入碳汇市场可以提高投资者的收益并改变投资者的经营策略,同时引入期权,不仅增加了投资者的积极性而进行扩张投资,还可以更好地发挥林木碳汇功能,体现林业的生态价值及经济价值。     

有交易费时的欧式期权定价

本文考虑存款与借款利率不同且对股票的交易有交易费要求时的欧式期权定价问题。我们假定投资者的投资目的是使自己的期望效用最大化。对于市场给出的期权价格,投资者将选择最优的资产组合。在投资者的这种行为下,可以认为市场是投资者的对手,而期权的市场价格将会这样给出：投资者在这个价格下,他的最大期望效用将达到最小。本文在假定投资者的效用函数为风险中性时,给出了有交易费时欧式期权价格的显式表达式。     

考虑相对业绩的最优投资选择博弈问题研究

研究了具有相互作用的两个竞争机构投资者之间的离散时间最优投资选择博弈问题,每个机构投资者都考虑其竞争对手的相对业绩.机构投资者可以投资于相同的无风险资产和不同的具有相关关系的风险股票,以反映投资的资产专门化.机构投资者选择投资组合策略使得期望终端绝对财富和相对财富的效用最大.首先,定义了Nash均衡投资组合选择策略.然后,在机构投资者具有指数效用函数的假设下,得到了Nash均衡投资组合选择策略和值函数的显示表达式,分析了机构投资者之间的竞争对Nash均衡投资组合选择策略的影响.最后,通过数值计算给出了各种情况下Nash均衡投资组合选择策略和值函数与模型主要参数之间的关系.结果表明:机构投资者之间的竞争会影响其对风险的承担,投资机会集对机构投资者的Nash均衡投资组合选择策略和值函数与模型主要参数之间的关系会产生很大的影响.     

基于VaR的权变投资组合保险策略及在中国股市中的实证研究

传统的投资组合保险策略在投资期内全程进行保险操作,在熊市期间确能起到保险作用,但在牛市期间又会丧失部分收益.应用滤嘴法则设计了基于V aR的权变型投资组合保险策略,实证结果表明,该策略很好地起到了投资与保险的功能,能有效地进行市场风险的实时监控,为保险资金或保本型基金投资股市提供了有效的手段.     

切换成本对线性市场投资决策影响的实物期权分析

本文基于Hotelling模型,针对一个企业在线性区域内的投资决策,考虑投资者在采用为自己作为新进入公司,为新客户使用本公司的产品付出切换成本来竞争市场的策略行为,建立需求不确定环境中的连续动态模型,应用实物期权分析方法评价投资者的投资机会价值和最优投资策略,研究切换成本对投资者投资机会的价值和投资决策的影响.本文研究结果给出了投资者在付出切换成本获得市场份额和减少成本增加投资价值之间的权衡.     

CIR框架下的投资组合效用微分博弈(英文)

建立了Cox-Ingersoll-Ross随机利率下的关于两个投资者的投资组合效用微分博弈模型.市场利率具有CIR动力,博弈双方存在唯一的损益函数,损益函数取决于投资者的投资组合财富.一方选择动态投资组合策略以最大化损益函数,而另一方则最小化损益函数.运用随机控制理论,在一般的效用函数下得到了基于效用的博弈双方的最优策略.特别考虑了常数相对风险厌恶情形,获得了显示的最优投资组合策略和博弈值.最后给出了数值例子和仿真结果以说明本文的结论.     

基于随机基准的最优投资组合选择问题研究

本文研究基于随机基准的最优投资组合选择问题. 假设投资者可以投资于一种无风险资产和一种风险股票,并且选择某一基准作为目标. 基准是随机的, 并且与风险股票相关. 投资者选择最优的投资组合策略使得终端期望绝对财富和基于基准的相对财富效用最大. 首先, 利用动态规划原理建立相应的HJB方程, 并在幂效用函数下,得到最优投资组合策略和值函数的显示表达式. 然后,分析相对业绩对投资者最优投资组合策略和值函数的影响. 最后, 通过数值计算给出了最优投资组合策略和效用损益与模型主要参数之间的关系.     

变动基数投资组合中的系统误差与估计误差权衡

投资组合选择中的系统误差与估计误差是决定样本期外绩效的重要因素,其权衡受到资产基数N的影响。本文在变动基数的设定下,将Bootstrapping和样本期外滚动的方法应用到均权重、最小方差组合及其误差修正策略的绩效和尾部风险检验过程中,并在不同的市场状态下进行分组讨论。研究发现：(1)最小方差组合与均权重策略的样本期外夏普比率差异与N存在倒U型的关系。(2)最小方差组合的尾部风险随N的扩大而迅速降低,总体来看最小方差组合的尾部风险低于均权重策略。(3)最小方差组合的换手率与N存在正相关关系,盲目增加投资组合选择中的资产基数会带来无谓损失。研究结果表明,投资者应理性选择资产基数,充分利用最小方差组合带来的分散化收益。     

CIR框架下的投资组合效用微分博弈

建立了Cox-Ingersoll—Ross随机利率下的关于两个投资者的投资组合效用微分博弈模型．市场利率具有CIR动力,博弈双方存在唯一的损益函数,损益函数取决于投资者的投资组合财富．一方选择动态投资组合策略以最大化损益函数,而另一方则最小化损益函数．运用随机控制理论,在一般的效用函数下得到了基于效用的博弈双方的最优策略．特别考虑了常数相对风险厌恶情形,获得了显示的最优投资组合策略和博弈值．最后给出了数值例子和仿真结果以说明本文的结论．     

基于均值-熵的机构投资者行为投资组合模型

考虑决策者的有限理性,利用相对财富和习惯形成效用函数描述了机构投资者的投资组合决策行为;在SHEFRIN和S TATM AN行为投资组合理论(BPT)框架下,引入均值-熵度量证券投资组合风险;由此,建立了一种机构投资者行为投资组合决策模型,算法释例进一步验证了其有效性.     

目标约束下的投资选择

根据 Markowitz投资组合理论和传统的期望效用理论 ,在效用函数相同的情况下 ,所有的理性投资者都将采用相同的最优投资策略 .但在现实中 ,不同的投资者往往采用不同的投资策略 ,依据传统理论只能认为他们并不都是理性投资者 .本文引入了目标约束后 ,说明了由于不同的投资者具有不同的目标约束 ,所以用传统的期望效用理论无法解释的看似非理性的行为其实却是理性的最优选择 .     

An exact solution to a robust portfolio choice problem with multiple risk measures under ambiguous distribution

This paper proposes a unified framework to solve distributionally robust mean-risk optimization problem that simultaneously uses variance, value-at-risk (VaR) and conditional value-at-risk (CVaR) as a triple-risk measure. It provides investors with more flexibility to find portfolios in the sense that it allows investors to optimize a return-risk profile in the presence of estimation error. We derive a closed-form expression for the optimal portfolio strategy to the robust mean-multiple risk portfolio selection model under distribution and mean return ambiguity (RMP). Specially, the robust mean-variance, robust maximum return, robust minimum VaR and robust minimum CVaR efficient portfolios are all special instances of RMP portfolios. We analytically and numerically show that the resulting portfolio weight converges to the minimum variance portfolio when the level of ambiguity aversion is in a high value. Using numerical experiment with simulated data, we demonstrate that our robust portfolios under ambiguity are more stable over time than the non-robust portfolios.     

含有衍生证券的投资组合问题初探

针对投票投资所面临的风险,本文在一定的市场假设下,采用V aR风险度量方法,运用衍生证券“套期保值”的特性,通过股票与其期权的组合,使投资者最大限度地降低投资风险,获得最大收益,最后用实例进行分析.     

组合调整频率会影响投资者的回报率么?——基于分析师股票推荐的投资策略研究

利用巨灵数据库的分析师评级数据,从投资者角度建立动态组合,检验了按每日、每周、每两周、每月、每季度头寸调整频率后的超额收益,研究发现:"买入"评级组合在各种头寸调整频率策略下都获得了超越市场指数的超额回报率,其中按每周频率进行头寸调整策略获得的市场调整后平均超额回报率最高,按三个月频率进行头寸调整策略获得的市场调整后平均超额回报率最低。投资者在面对分析师一致认为"买入"评级股票时,可按照每周更新的频率构建组合,以获取较高的超额回报率。投资者如果按季度调整频率来卖出股票可能会错失投资机会,卖掉的股票很可能会跑赢市场,投资者可按每两周或每四周的频率调整投资组合中的股票,卖出负面推荐评级"减持/卖出"股票,降低投资亏损。     

免赔额保险公平定价的期权博弈分析

传统保险定价实质上是供给方定价,忽视了保险契约是保险人和投保人双方互动决策的结果.另一方面,保单具有或有权益的性质,这使得近年来金融定价方法得以引入到保险定价中,以反映风险和回报之间的长期均衡关系.借助期权博弈框架引入博弈论和期权定价理论,分析了免赔额保险的公平定价问题,给出了基本模型和扩展模型两种情形下博弈均衡结果,即保单的无套利价值,并发现在扩展模型情形下,投保人的最优投保策略和均衡保险合同均发生变化.     

基于VaR的权变投资组合保险策略及实证分析

传统的投资组合保险策略在投资期内全程进行保险操作,在熊市期间确能起到保险作用,但在牛市期间又会夹失部分收益。应用综合了VaR技术和滤嘴法则的VaR套补的权变投资组合保险策略,则能弥补上述缺憾,为保险资金或保本型基金投资股市提供了有效的投资手段。     

Portfolio-optimization models for small investors

Since 2010, the client base of online-trading service providers has grown significantly. Such companies enable small investors to access the stock market at advantageous rates. Because small investors buy and sell stocks in moderate amounts, they should consider fixed transaction costs, integral transaction units, and dividends when selecting their portfolio. In this paper, we consider the small investor’s problem of investing capital in stocks in a way that maximizes the expected portfolio return and guarantees that the portfolio risk does not exceed a prescribed risk level. Portfolio-optimization models known from the literature are in general designed for institutional investors and do not consider the specific constraints of small investors. We therefore extend four well-known portfolio-optimization models to make them applicable for small investors. We consider one nonlinear model that uses variance as a risk measure and three linear models that use the mean absolute deviation from the portfolio return, the maximum loss, and the conditional value-at-risk as risk measures. We extend all models to consider piecewise-constant transaction costs, integral transaction units, and dividends. In an out-of-sample experiment based on Swiss stock-market data and the cost structure of the online-trading service provider Swissquote, we apply both the basic models and the extended models; the former represent the perspective of an institutional investor, and the latter the perspective of a small investor. The basic models compute portfolios that yield on average a slightly higher return than the portfolios computed with the extended models. However, all generated portfolios yield on average a higher return than the Swiss performance index. There are considerable differences between the four risk measures with respect to the mean realized portfolio return and the standard deviation of the realized portfolio return.