增信措施对城投债评级和定价的影响

本文以2010~2018年城投债数据,研究增信措施对城投债的发行评级和融资成本的作用,以及43号文前后增信效果的差异。实证发现,增信措施可提高债项评级,降低主体融资成本,同时这种增信效果对信用资质较弱的城投债作用更显著。进一步地研究发现,2015年前发行的城投债的发行成本基本不受增信措施的影响,投资者更看重城投债发行主体所在区域的经济发展水平,体现了城投平台背后隐含地方政府信用;而在2015年之后,新增城投债的担保比例增加,各种增信措施均能显著降低融资成本。上述结果间接证明了43号文之后,增信措施给城投公司带来了融资便利。     

基于担保的中小企业融资的集合票据的定价研究

在简约化模型框架下,考虑担保机构的违约对集合发债融资的中小企业有违约传染的影响,通过引进一个几何双曲线衰减函数,得到了集合票据的定价公式,在此基础上对担保集合票据所隐含的信用风险进行分析.结果表明:担保机构的存在能显著降低集合票据的信用利差,提高其市场发行价格;且有担保下,担保机构的违约传染风险因子越大,相应的集合票据价格就越低,违约概率越大,信用利差越高,担保价值越低.     

基于实物期权的基础设施项目融资中政府担保价值研究

通过政府担保吸引国内外财团、公司、企业以及个人等非政府投资主体投资基础设施项目是解决我国基础设施建设财政投入不足的有效途径。本文在国内外基础设施项目融资理论基础上，运用实物期权方法引入多变量模型对政府担保进行定价研究，通过实例分析了实物期权模型的有效性，最后给出了政府投资主体在吸引非政府投资主体时政府担保行为的影响因素和对应策略。     

公司债信用利差对产出和通胀的预测——基于BMA模型的研究

本文研究了2008年1月至2016年10月期间中国公司债信用利差对于产出和通胀的预测能力,通过将公司债按照期限和信用级别划分为不同组合得到多个信用利差序列,利用BMA框架下的样本外预测方法对工业增加值指数和居民消费者指数进行预测研究,结果显示信用风险较高以及到期期限较短的信用利差对产出包含显著的预测信息,且预测能力随时间变化而发生变化。这一方面表明了我国公司债信用利差已经包含了显著的经济前瞻性信息,债券定价市场化改革成果得以显现;另一方面也成为我国存在金融加速机制的实证依据,为宏观经济的预测和政策制定提供参考。     

地方政府隐性债务转化率测算与债务风险识别

地方政府隐性债务已经成为系统性金融风险的潜在触发点,但由于隐性债务需要政府财政直接负担的比例难以确定,导致其实质风险无法准确测算。本研究构建了KMV模型、基于ROA的负担模型以及信用债的市场均衡模型,着重研究隐性债务中的两类主要债务,地方国有企业债务与融资平台债务转化为政府财政负担的转化率,并测算地方政府债务风险。研究表明:2011-2018年之间,地方国有企业债务转化为地方政府财政负担的转化率在5.03%~9.13%之间,融资平台债务转化率在60.29%~82.31%之间。地方政府隐性债务规模由2011年的2.56万亿元上升到了2018年的12.2万亿元,占比也由24.5%上升到43.4%,说明隐性债务已经成为地方政府债务的重要组成部分。地方政府综合债务规模逐年扩大,债务违约概率由0上升到3.07%,从无违约风险上升到中等风险区间,且地方政府债务风险存在明显区域特征。     

中国企业债信用风险度量的实证研究

我们基于KMV模型以及Delianedis and Geske(2001)模型,对05国航债进行了信用风险度量分析.根据中国国航在2007年7月23日的收盘价和近三年的财务数据我们对05国航债的信用利差进行了实证分析,并就实证结果提出了自己的观点:由于我国的企业债不是信用债券,而是由国有商业银行担保的债券,因此2007年7月23日05国航债的利差估计值与实际利差的差额547.34个基点应该由担保银行——中国农业银行的信用所消化.     

信用利差期权定价模型选择研究

遵循衍生品定价的思路,分别采用均值回复过程、平方根扩散过程、带跳的均值回复过程来刻画信用利差的动态变化,进而构建了三类信用利差期权定价模型.分别选取解析解方法、傅里叶变换法和蒙特卡洛模拟法等方法来进行信用利差期权定价仿真,并对不同模型的定价效果进行实证比较分析.结果表明:不同信用利差期权定价模型之间存在着较大差异,其到...     

基于NS族模型的中国公司债信用利差预测

本文以中国公司债为研究对象, 基于NS族模型研究了信用利差的预测问题。通过对不同期限、不同信用评级公司债信用利差的样本内外预测效果进行实证比较, 得到主要结论如下:(1)模型对中长期公司债信用利差的预测误差低于短期公司债。(2)不同信用评级公司债信用利差的预测效果受剩余到期期限的影响:1年期的AAA级公司债的预测误差低于AA+和AA级公司债; 5年期的AA+级公司债的预测误差低于AAA和AA级公司债; 10年期的AA级公司债的预测误差低于AAA和AA+级公司债。成果为各经济主体预测信用利差提供了具体思路和方法, 有利于做出合理的金融决策。     

表外外汇待“入笼”

今年以来,在货币政策相对紧缩的环境下,商业银行表内信贷规模受到严格调控,但表外融资监管仍相对宽松,同时各级政府在＂十二五＂开局之年存在强烈的投资冲动与信贷需求,加上人民币升值预期、境内外利差等多种因素作用,大力拓展本外币表外融资业务已成为当前商业银行与各类经济主体的普遍选择。     

政府主导下农业供应链金融中补贴与担保机制研究

农户融资难、融资贵问题制约着我国农业的发展，为引导农业的可持续发展政府采取了各种措施，典型的有贷款利息补贴与政策性担保机制。本文建立了由农户、公司、银行和政府组成的供应链模型，探究了政府补贴与政策性担保对农业供应链运营的影响及其差异。研究表明，在政府补贴情景下，当随机产出因子较高和贷款利率较低时，贷款利息补贴率越高，农户、公司、银行的利润以及社会福利越高.在政策性担保情景下，担保费率的降低对农户和社会的发展都有利。政府补贴降低了农户的融资成本，但其最大受益者是银行；而政策性担保则真正作用在农户和企业，通过降低银行贷款风险促使银行降低贷款利率，实现了农户的融资成本降低，提升了农户和公司的利润并增加社会总福利。     

基于分数布朗运动的贷款信用担保定价

上市公司对外做贷款的信用担保或相互做信用担保在我国资本市场是很普遍的现象.在贷款到期时,可能发生违约情况.信用担保本质上是看跌期权.假设上市公司净资产价格服从分数布朗散运动,采用拟鞅定价的方法,得到了公司提供信用担保和相互担保在无违约和违约情形下的定价公式.     

基础项目政府担保因素组成及其对投资激励作用

充分发挥政府担保的支持和引导作用,吸引非政府投资人投资是解决基础项目资金"瓶颈"的有效途径,研究其如何影响投资人积极性问题具有重要的理论和现实意义.通过回顾和总结国内外相关研究成果,提出作为外因的政府担保四个方面要素、作为内因的项目属性来影响项目投资积极性的概念模型及研究假设,采用调查问卷和结构方程模型方法得到结果:项目属性对政府担保具有显著负作用,表明项目预期盈利较好时,政府提供的担保水平较低,项目预期盈利较差时,政府提供的担保水平较高;在对投资积极性的影响方面,项目属 性和政府担保都对项目投资积极性具有显著的正激励作用;值得注意的是,政府担保对项目投资积极性还具有显著的中介效应.结论表明,在项目属性判断基础上,政府权衡投资积极性和财政风险,对于项目属性得分较低的项目政府提供的担保程度会比较大,对项目属性得分较高的项目政府提供的担保程度会比较小,即政府担保水平依赖于项目属性,又显著影响投资人积极性.     

基于随机市场需求的供应链融资模式研究

传统供应链融资模型大都在线性市场需求情形下分析零售商的商业信用、债权融资等内外部融资模式。本文同时了考虑零售商的股权融资、债权融资以及商业信用融资模式, 并引入随机市场需求因素, 针对一个供应商和两个具有资金约束零售商组成的两级供应链, 分析债权股权融资比例、商业信用等因素对零售商融资策略的影响, 并构建基于随机市场需求的融资模型;进一步, 利用数值示例和敏感性分析对此融资模型进行深入探讨。研究发现:当债权融资比例小于某临界值时, 零售商债权融资比例与订购量正相关, 反之债权融资比例与订购量负相关;对于一个服从均匀分布函数的随机市场需求而言, 若供应链采用外部融资模式, 那么随着其债权融资比例的增大, 利润将逐渐增加;若零售商采用商业信用融资模式, 那么其融资利率与利润负相关。相关研究结论对于供应链上中小企业融资模式的选择具有重要理论指导意义和实际引用价值。     

考虑税收因素的供应链融资策略研究

针对由处于不同税区的一个资金受限零售部门和一个制造部门形成的两级供应链,考虑税率差异带来的节税机制,通过建立斯塔克尔伯格博弈模型,分析了税收因素对银行信用融资和商业信用融资下供应链中各融资参与主体的最优决策、融资策略和供应链协调的影响。研究指出,当零售部门具备税率优势时,最优融资策略为银行信用融资;当制造部门具备税率优势且优势较大时,最优融资策略为商业信用融资,反之为银行信用融资。此外,供应链协调程度随制造部门税率优势的增大而增加。文中通过数值分析检验了相关结论,相关研究结论对税收秩序深刻调整背景下供应链中资金受限部门融资策略的选择具有一定借鉴意义。     

基础设施项目不同政府浮动投资回报率担保模式辨析

浮动投资回报率担保是吸引基础项目融资的有效方式.本文基于浮动上下限投资回报率担保,构建基础项目非政府投资者收益模型,证明非政府投资收益是浮动担保上下限的增函数,以及交易成本对非政府投资收益产生的负效应,并在非政府投资者收益最大化的条件下给出了最优政府浮动担保水平.最优政府浮动担保水平指出政府过度担保会抑制基础项目融资,进一步导致基础项目产业的内在扭曲.     

基于相对VaR的信用担保两期定价模型

基于风险价值(VaR)计量模型的信用担保定价方法包括绝对VaR和相对VaR两种方法.对于贷款期限一年以上的风险衡量,相对VaR比绝对VaR更加准确和接近现实.针对现有研究中基于绝对 VaR的只考虑原债务期的信用担保风险计量模型的缺陷,本文采用相对VaR方法,建立了既考虑企业对银行的原债务期风险,又考虑企业对担保机构的债务展期风险的信用担保两期定价模型,从而使基于VaR模型的信用担保定价方法更加科学合理.     

我国担保契约的保费费率定价问题

对于担保方而言,通过对被担保企业实施一定期限的债务展期是可能的.为加快实现我国中小企业信用担保业的可持续发展,通过把存款保险的风险定价思路引入信用担保的费率厘定领域,并针对基于债务单阶段展期金融契约定价模型的不足,给出基于债务多阶段展期金融契约的信用担保费率厘定模型与方法,并作出相关的实证分析.     

供应商回购承诺下的销售商存货质押融资决策

研究由一个供应商和销售商组成的供应链。销售商为中小企业,在受资金约束时无法通过自身信用获得所需融资,此时供应商可以为销售商贷款提供担保以提高其融资授信额度。本文采用销售商违约后剩余质押物的回购率来衡量供应商对融资风险的分担程度,对参与各方的存货质押融资决策进行了深入研究。结果表明:供应商的回购承诺提高了银行利润,在一定条件下提高了银行的质押率;并且,有回购承诺的融资决策在市场前景乐观情况下可以有效缓解销售商的融资困境。     

时变需求信用支付下供应链协调决策

研究时变需求信用支付下,供应链系统分散决策和集中决策时的最优决策,进而讨论供应链的协调并数值仿真验证.以机会成本代替传统的沉没成本来衡量资金成本,并考虑陆续发货对决策的影响.结果表明,分散决策下信用支付作用是融资手段;集中决策下信用支付作用不仅是融资手段,也利于供应链整体资金优化配置.通过不同情形下供应链的协调研究,提出了收益分配协调策略,更好的指导类似情景下企业做出最优决策.     

金融危机下中美两国利率互换市场的特征及互动性分析

以2008～2009年中美两国利率互换市场的日交易数据为样本,分析比较了影响两国利率互换利差的主要因素,进而实证研究了危机期间中美两国利率互换市场的动态互动效应。结果表明:两国利率的水平和利率期限结构斜率是影响互换利差的主要因素,另外,中国的流动性溢价和美国的违约溢价对互换利差的影响也较为显著;研究发现:中美两国互换利差均受对方市场因素的影响,特别地,在金融危机期间,中美两国利率互换市场间存在着明显的互动效应,一方面,美国利率互换市场信息能够对中国利率互换市场产生较强的冲击,虽然冲击的程度受制于美国的经济状况;另一方面,中国市场对美国市场也形成了一定的反向冲击,且程度受制于中国的货币政策。