长期融资性负债、银企关系与R&D投资——来自制造业上市公司的经验证据

本文以2008-2015年我国制造业上市公司为研究对象,考察长期融资性负债、银企关系对企业R&D投资的影响。研究发现,长期融资性负债对企业的R&D投资存在约束效应,但当银企关系建立时,长期融资性负债能够促进企业的R&D投资,存在显著的治理效应。进一步的区分产权性质进行实证检验,发现,长期融资性负债对R&D投资的这种治理效应在最终控制人为非国有的上市公司更为显著。本文的研究表明:融资性负债对于企业的R&D投资具有"双向"影响效应,融资性负债能否发挥对于企业R&D投资的治理作用主要取决于其背后的作用机制。银企关系的存在有助于缓解银企之间由于信息不对称与委托代理问题导致的企业融资困境,降低企业获得银行信贷资金的难度,从而增加企业的R&D资源投入量,提高企业研发资源的配置效率。     

供应网络位置、管理层能力与企业技术创新——基于融资和风险视角

文章采用社会网络分析方法,对2014-2018年中国沪深A股制造业上市企业前五名供应商和客户信息进行了分析,研究了供应网络位置对企业技术创新的经济后果、作用机制以及管理层能力的调节作用.实证检验表明:在供应网络中位于网络中心位置会助力企业技术创新.其作用机制在于:越靠近网络中心性位置,企业的融资约束降低,经营风险下降,...     

迎难而上或静待时机：经济政策不确定性对能源企业的投资决策分析

本文以2007～2019年中国能源企业数据为样本，探讨经济政策不确定性对能源企业实体投资与虚拟投资的影响，并进一步检验实体投资成本与虚拟投资收益的中介效应。研究发现：经济政策不确定性对能源企业实体投资具有负向效应，对虚拟投资则为促进作用。同时，验证了实体投资成本与虚拟投资收益的中介效应，并进行了稳健性检验。研究丰富了经济政策不确定性与能源企业投资的理论，同时也为能源企业应对外界高不确定性冲击提供了参考。     

供应链金融、盈余管理与企业融资效率

本文以我国2014—2019年间沪深A股主板非金融类上市公司为研究样本，采用真实盈余管理模型和修正-Jones模型分别度量企业的真实和应计盈余管理，并通过主成分分析提取综合指标衡量融资效率，实证检验了供应链金融、盈余管理对企业融资效率的影响，以及供应链金融与盈余管理对融资效率的交互影响，并按企业规模、企业所有制属性对上述影响进行深入考察。研究发现，高质量的供应链金融有利于改善企业融资效率；企业内部盈余管理会抑制融资效率的提高；上述两种影响在大规模、国有企业中表现更突出。进一步的研究发现，供应链金融与真实盈余管理对融资效率的影响存在显著的替代效应，这种替代效应在小规模、国有企业中更显著。     

基于动态演化博弈分析的投贷联动创新机制研究

通过一个包含股权投资公司、商业银行以及政府三方主体的动态演化博弈模型,建立了一种由政府引导的投贷联动创新机制。理想状态下,科创企业能够获得商业银行的信贷支持,非科创企业能够通过股权融资降低财务杠杆,政府则通过对投贷联动进行协调获得更高的税收与股权投资收益。研究发现,政府在进一步推动投贷联动中发挥着不可替代的重要作用,提高项目质量、提高对非科创企业的价值提升能力以及适当的政府干预是推动投贷联动顺利开展的三条重要路径。研究结论对进一步推动供给侧结构性改革,缓解科创企业融资困境,降低企业杠杆率具有一定的参考价值。     

HOLD住资金

各位CFO朋友，大家新年好：正如在2011年给CFO的一封信中曾经提到“2011年或将差钱”的观点，受到2011年国家实行紧缩性货币政策的影响，企业逐渐出现融资难、资金短缺等方面的问题，而在国家相关政策尚不明朗的情况下，2012年中国经济发展以及融资环境还存在诸多的不确定性，     

信贷资产证券化对银行绩效的影响研究——基于PSM-DID模型研究

本文采用2012-2017年我国银行业的全样本数据,利用倾向得分匹配和双重差分方法(PSM-DID)克服样本选择性偏误,并选取2014年银监会发布的备案制作为准自然实验验证稳健性,对我国银行实施信贷资产证券化的绩效进行实证研究。结果表明①在全样本银行中,实施资产证券化的银行显著降低了银行的经营风险,但是在控制融资成本和提升盈利能力方面没有显著效果。②采用备案制后,实施资产证券化的银行显著降低了融资成本和经营风险,但盈利能力提升不显著。③进一步研究发现将基础资产作为表外处理的实施资产证券化的银行,以对公贷款作为基础资产的证券化以及非国有银行的证券化能通过降低融资成本和经营风险提高银行绩效。基于此,本文建议:首先,可以适度提高银行资产证券化的力度,以降低融资成本、降低经营风险。第二,为控制银行风险,我国应禁止多层打包再证券化的操作,保持表外处理基础资产的透明度。     

惯例复制与知识转移:作用机制的权变条件研究

针对惯例复制过程中与外部情景难以匹配的复制困境,分析了常规惯例复制和柔性惯例复制对知识转移的单独以及联合作用的关系悖论,对比分析作用机制在网络闭合性和环境不确定性约束下的权变性影响。以研发密集型企业为对象,运用多元回归分析进行实证检验。结果表明:网络闭合性和环境不确定性是惯例复制对知识转移的单独以及联合作用的权变条件;网络闭合性强化了常规惯例复制机制的促进作用,但限制了柔性惯例复制机制的效能发挥;环境不确定性削弱了常规惯例复制机制的促进作用,对柔性惯例复制机制的作用效果不显著;网络闭合性低或环境不确定性低时,两种惯例复制机制的联合作用相互补充,而网络闭合性高或环境不确定性高时,两种惯例复制机制相互替代。研究结论有助于揭示惯例复制的权变作用,对提升技术创新网络的知识转移效率具有重要意义。     

紧缩货币政策或将改变

从2007年下半年以来，我国的CPI一路走高，引发政府对通货膨胀的担忧。随即，出台了一系列财政和货币政策，收紧信贷，控制流动性。紧缩的货币政策给企业尤其是中小民营企业融资带来很大困难。     

客户集中对企业创新投入的影响——基于融资结构的中介效应

创新投入是制造业企业实现转型的关键,本文基于供应链管理的视角,以资本结构相关理论为支撑,探讨客户集中对企业创新投入的影响及其内在机制。利用中国A股制造业上市公司2014-2017年的3549个年度观察数据为研究样本,实证检验发现:(1)客户集中度与创新投入呈显著正相关关系;(2)外源融资在客户集中度与企业创新投入的关系中存在部分中介作用,但内源融资的中介效应不显著;(3)相对于技术密集型行业,劳动密集型和资本密集型制造业的客户集中度对企业创新投入影响更大,且外源融资在要素密集度的调节作用中起到了部分中介作用;(4)进一步将外源融资分为股权融资、银行借款和商业信用三部分,发现客户集中度可以通过影响股权融资和商业信用从而影响企业创新投入,但银行借款对两者关系存在抑制作用,三部分的影响中,商业信用的中介效应最大,其次是股权融资,银行借款影响最小。研究结果在一定程度上扩展了客户集中与企业创新投入关系的理解,发现了融资结构在两者关系中的中介效应和要素密集度的调节作用,对提升企业创新投入、建立企业与客户合作关系和融资结构都具有重要的理论和实际意义。     

连锁董事网络、融资约束与企业风险承担——基于中国制造业上市公司的经验证据

连锁董事网络的嵌入不仅可以帮助企业间实现低成本的信息共享与交流学习,而且可以为企业风险承担行为提供必不可少的资源支持.以A股2007-2021年制造业公司为研究样本,实证检验了连锁董事网络中心度对风险承担水平的影响,并探究了融资约束的中介效应.结果发现,连锁董事网络中心度可以正向促进企业风险承担,融资约束在两者的关系中起着中介作用.进一步检验发现,网络中心度对企业风险承担的正向作用在经济政策不确定性较低的企业中更显著;在经济后果方面,网络中心度可以通过正向作用于企业风险承担水平来提高企业价值.     

缓解企业创新融资约束的途径：市场还是政府?

本文基于金融市场和政府公共政策影响企业创新活动资金来源的理论机制,对欧拉方程加以拓展构建研发投资的融资约束模型,以2010—2019年制造业上市公司为样本,就企业技术创新的融资约束问题及其缓解途径进行了实证检验。结果表明：制造业上市公司的创新活动普遍存在着融资约束,市场途径中的股权融资方式能够缓解资金不足问题,银行贷款和债券融资没有发挥相应的作用,政府途径中的直接财政补贴并没有解决资金短缺困境,采用事后返还方式的税收优惠则效果十分显著;从不同所有制来看,国有企业有着较为充足的融资途径,而民营企业仍然面临着较为严重的金融歧视,只有税收优惠能够起到激励效果;地区分组表明,市场化先进地区的企业融资渠道更为丰富,滞后地区的企业难以通过市场途径获得研发投资所需资金,公共政策也没有起到“雪中送炭”的功能;不同技术密集度行业的实证结果显示,高技术企业得到了金融市场和政府层面的共同支持,低技术企业的研发投资面临着严重的融资困境。     

财政货币政策、盯住目标偏好与结构性调控

本文首先定量测度中国财政货币政策调控指数,并结合经济现实总结中国财政货币政策的盯住目标偏好,进一步基于TVTP-MS-FAVAR模型“量化”检验财政货币政策的“总量调控”与“结构调控”效应。研究发现:第一,财政货币政策调控指数具有较好拟合效果与指引功效,宏观调控“逆周期”特征明显,财政政策主要关注经济增长,货币政策侧重盯住物价水平。第二,财政政策的增长效应存在“收支”差异与“结构”异同,政府投资性支出与消费税的“区制”调控功效明显。第三,货币政策的价格效应存在“量价”分化与“区制”偏好,数量工具在物价上涨“区制”调控效应显著,价格工具在物价下跌“区制”调控效果更优。本文结论对政策当局准确把握财政货币政策调控取向时变动态特征、盯住目标偏好、结构调控及协同配合范式,具有重要参考价值。     

现金流不确定性、研发投入与企业价值

本文运用2010-2016年全部A股上市公司样本,系统考察了现金流不确定性对于企业研发投入和企业价值的影响及对于研发投入与企业价值相关关系的调节作用。随后,依据企业生命周期理论和融资约束理论将样本分组,进一步的验证企业生命周期和融资约束程度差异对于现金流不确定性调节作用的效果差异。研究发现,在当前"赢家效应"较强的背景下,现金流的不确定性能够促进企业研发投入,显著提升企业价值,且能够对研发投入与企业价值的关系起到正向调节作用。进一步的,本文发现现金流不确定性发挥的正向调节作用在成长期企业和融资约束程度高的企业作用显著,而在成熟期和融资约束程度低的企业不显著。本文的研究结论不仅丰富了有关现金流和研发创新领域的相关文献,而且可以为我国资本市场的完善和企业的研发创新行为提供参考。     

安全首要准则下的借贷约束与不确定风险投资

概率统计的理论与方法在不确定性投资决策中起着重要的作用.文章从安全首要的决策视角,分析信贷约束对投资者风险投资行为是否存在影响以及如何影响.在存款利率和贷款利率不等且存在贷款额度限制的融资背景下,首先建立了一种包含融资资产的改进型安全首要(MSF)投资组合选择模型,然后给出了最优投资组合以及MSF有效前沿的解析表示以及图形示例,进而解释了利率变化和贷款限制对MSF风险投资行为的影响.研究发现:提高贷款利率和设定贷款限制,既可以预防投资者的违约风险,也可能造成MSF投资者的投资效率损失.因此,合理调整存贷款利率与设定贷款限额有助于发挥货币政策对投资市场的有效调节作用.     

政府持股与债券融资成本:“刚性兑付”的经济影响

文章以中国2014-2017年期间发行的非金融企业公司债为研究对象,实证分析政府持股是否影响债券融资成本并探讨其经济机制.研究发现:发行企业的政府持股可以显著降低债券融资成本,在市场爆发信用事件后该作用明显减弱,而且上述发现在受政府干预程度较高的行业和私募债中更加显著.经济机制检验结果表明,企业政府持股隐含的"刚性兑付"预期,降低债券融资成本,公开信用事件则显著降低投资者对政府"兜底"违约风险的预期,进而减弱政府持股产生的经济影响.     

基于股票换手率的市场时机与外部融资方式选择研究——来自中国A股上市公司的经验证据

市场时机资本结构理论认为企业在股票价格高估时发行股权融资,低估时选择回购股票或发行债务融资,当前资本结构是企业过去融资发行市场时机的累积结果.目前的实证研究主要基于市值账面比(M/B)指标作为市场时机代理变量,然而这一指标引起学者们很大争议,研究结论缺乏可靠性.本文根据我国资本市场实际特征选择股票换手率作为市场时机代理变量,实证检验了市场时机与外部融资方式选择的关系,以及对资本结构动态变动的综合影响.研究结论显示,换手率在企业权益融资中具有重要作用,换手率较高时企业选择发行更多的股权融资.并对资本结构变动具有显著的负向影响.这表明我国上市公司确实存在着融资选择的市场时机效应.     

超额商誉对企业非效率投资的影响研究——基于风险承担和融资约束的视角

为探究超额商誉对企业非效率投资的影响，本文基于风险承担与融资约束双视角，选取2007～2018年我国A股上市公司数据为样本，实证检验了超额商誉与非效率投资的关系及其影响机制。研究表明：超额商誉对企业非效率投资、过度投资和投资不足显著正向影响；进一步分析表明，风险承担在超额商誉与过度投资中存在部分中介作用，即超额商誉会加剧企业风险承担进而加剧其过度投资；融资约束在超额商誉与投资不足中发挥部分中介作用，即超额商誉会加剧企业融资约束进而加剧其投资不足；企业社会责任信息披露能抑制超额商誉与过度投资间正相关关系。研究结论丰富和拓展了超额商誉的经济后果、传导路径和治理措施，也为企业优化投资效率提供了靶向指导。     

地方融资平台杠杆率可以影响城商行绩效吗？——基于SYS-GMM和门槛模型的实证分析

本文根据2006~2017年全国30个省级行政单位的面板数据,运用门槛模型检验了地方融资平台杠杆率与城商行绩效之间的关系。本文不但证实了地方融资平台杠杆率整体上增加了城商行绩效,而且发现地方融资平台杠杆率对城商行绩效存在显著的非线性“双重门槛”效应,不同地方融资平台杠杆率对城商行绩效影响呈现先增后降的趋势,表现为“倒U”型结构特征。研究结果表明需要及时调整地方融资平台杠杆率,缓解给城商行绩效造成的压力。     

投资者关注带来了创新学习压力吗?——基于创新同群效应视角

本文基于2004—2018年中国上市公司面板数据以及双向固定效应模型,实证研究了上市公司创新绩效的行业同群效应以及个体投资者关注对创新同群效应的影响。研究表明,其一,上市公司创新的行业同群效应显著存在,在一系列稳健性检验以及排除潜在的内生性问题后,上述结论仍然成立。其二,就其产生机制而言,研究发现投资者关注能够显著调节企业创新的行业同群效应的强度,投资者关注对企业管理层会产生创新压力,并且投资者的交流分析起到信息揭示的作用,以上两种作用共同促进了焦点企业向同群企业进行创新学习,增强创新的行业同群效应。本文有助于厘清投资者关注与企业创新及其同群效应的关系,为正确认识企业创新活动提供了一个新的外部视角,也为进一步激发企业创新和实施创新发展战略具有重要启示。