我国城投债信用风险测算——基于Logistic回归的评分卡模型

城投债是近10年来我国地方政府筹措基础设施建设资金的主要融资工具,由于其发行基于政府信用,且短期违约风险普遍很低,通常都能获得较高评级;但这使得其评级辨识度较低,且评级调整较少,不能够真确反映城投债的信用风险及其历时变化。本文考察了城投债的发展现状和特点,并提出一个基于多因素Logistic回归的信用评分卡模型对城投债信用风险进行测算:选取3965个城投债发行主体进行模型开发和验证,通过单因素筛选、变量转换、logistic回归,确定在整体显著性、拟合度和预测准确率上表现最优的模型作为最终测算模型;并基于该测算模型建立一个评分卡评分模型。论文最后提出若干政策建议。     

基于随机森林回归模型的城投债信用利差影响因素研究

我国的城投债在2008年到2014年间经历了快速的发展,通过研究城投债信用利差的影响因素来探究城投债是否还存在地方政府隐性担保现象以及城投债融资的市场化程度.通过梳理国内外对于信用利差影响因素的研究成果后,总结了较为全面的指标体系,并使用处理高维度样本、分类变量效果较好的随机森林回归模型来进行实证研究.结果表明城投债仍然存在较为明显的地方政府隐性担保现象,投资者比较看重城投债发行主体的背景;发债主体的财务指标对于信用利差有影响但相对较低.这说明目前国内城投债融资的市场化水平不高,仍需要进一步加大力度推动融资平台公司的市场化转型改制.     

政府持股与债券融资成本:“刚性兑付”的经济影响

文章以中国2014-2017年期间发行的非金融企业公司债为研究对象,实证分析政府持股是否影响债券融资成本并探讨其经济机制.研究发现:发行企业的政府持股可以显著降低债券融资成本,在市场爆发信用事件后该作用明显减弱,而且上述发现在受政府干预程度较高的行业和私募债中更加显著.经济机制检验结果表明,企业政府持股隐含的"刚性兑付"预期,降低债券融资成本,公开信用事件则显著降低投资者对政府"兜底"违约风险的预期,进而减弱政府持股产生的经济影响.     

付费模式与评级制度对信用评级机构竞争的影响研究

基于信用评级行业的关键作用与改革争议,本文根据信用评级行业的双边市场特征,建立由信用评级机构、债券发行方、债券投资者组成的平台竞争模型,设定了发行方付费且单评级、投资者付费且单评级、发行方付费且双评级的三种信用评级制度,对信用评级机构的竞争行为与社会福利进行对比分析。研究发现:目前主流的发行方付费且单评级制度下,信用评级机构的评级费用和利润水平均为最高,社会总福利水平则居中。在单评级制度下推广投资者付费模式,可以在信用评级机构受冲击最小的情况下,适当提高社会总福利水平,不失为当前我国信用评级制度改革的最佳选择。单评级制度下,信用评级机构可以通过增加差异化程度来提高评级费用和利润水平,但在双评级制度下则面临全新竞争决策的挑战。     

基于公路运力信用结构的供应链金融授信分析

文章首先从信用入手,分析供应链金融增信的要素,剖析公路运力信用结构组成,构建主体信用、交易信用及监管信用的具体指标,并明确三者与供应链金融授信额度的关系。其次,以融资自偿为基础,通过分析公路运力成本的构成及统计数据,确定出授信比率的基础值以及监管信用对基础值的影响。通过物流企业货量服从正态分布的特征,模拟出公路运力运费收入以及交易信用对运费收入的影响。最后,结合两者构建出受主体信用现金流约束检验的授信额度模型,并就金融机构风险偏好为风险规避的情况进行了算例分析。     

信用评级模型的数据离散化研究

连续变量离散化属于信用评级建模的初始阶段,科学的离散化操作能够提升模型的分类效果和参数的稳定性,便于评级模型的产品呈现.考虑信用评级的误判成本差异,对类别-属性一致性最大化准则进行类别权重调整,提出ACACM准则,并提出基于ACACM准则的数据离散化算法.ACACM算法调整原算法中不同类别个体的权重,更加倾向于刻画误判成本较高的违约客户,使离散化后的变量能够提升评级模型的风险控制能力,更适合信用评级建模.     

债务治理、地方融资平台期限错配与企业绩效——基于“43号文”的研究

本文利用我国2009~2018年2193家地方融资平台的面板数据,采用基准回归模型和中介效应模型,分析了43号文件对地方融资平台期限错配的治理效应,并进一步分析了债务治理是如何通过缓解地方融资平台期限错配最终改善企业绩效的。结果表明:(1)43号文改善了地方融资平台期限错配问题,并增加了企业绩效,这一结论在稳健性检验中也得到了验证;(2)43号文改善了省及省会(单列市)类地方融资平台的期限错配问题,并相应的改善了企业的绩效;(3)43号文改善了土木工程类和房地产类地方融资平台的期限错配问题,并相应的改善了企业的绩效。     

货币政策不确定性对企业经营风险的影响

新冠疫情以来企业面临的经营困境不断增加，本文考察了货币政策不确定性对企业经营风险的影响效应、作用机制及其经济后果。研究发现，货币政策不确定性下降显著降低了企业的经营风险，该效应在宽松货币政策执行之后逐步增强。进一步影响机制检验表明，“融资效应”和“信贷效应”是降低企业经营风险的重要渠道，企业所获得的债务融资以及信贷配置上升，企业财务状况改善，进而缓解企业经营困境。从异质性上看，货币政策不确定性对民营和外资企业、小规模企业、制造业企业的经营风险作用效果更强。同时，本文还通过替换被解释变量、改变样本容量、改变回归方法以及进行内生性检验等方法来保持实证结果的稳健性。因此，本文丰富了货币政策不确定性对微观经济主体的影响研究。     

外资评级机构进入中国能否发挥“鲶鱼效应”?

近年来,中国信用评级行业逐步对外开放。我国监管部门相继批准标普、惠誉等具有国际影响力的外资评级机构进入我国市场。在此背景下,本文采用博弈模型分析了外资评级机构进入中国市场对本土评级机构评级质量的影响。研究发现,高声誉外资评级机构进入中国市场能够起到激励本土评级机构公正评级并促进评级行业形成良性循环的作用。本文研究结论为我国信用评级行业对外开放以及引入更多具有国际影响力的外资评级机构提供了理论支撑。     

银行融资下中小企业保险购买决策研究

本文考虑了一个由制造商(中小型企业)、银行以及保险公司构成的供应链金融系统，并在传统银行融资、保费外生以及保费内生三种供应链金融模式下探讨了有限信贷与信用保险对制造商生产运营决策产生的影响。研究发现，信用保险能够有效缓解有限信贷对制造商的融资限制，并降低制造商所面临的市场风险。然而，信用保险模式相对于传统银行融资模式而言并非是完全占优的，例如，在保费外生情形下，过高的保险费率将迫使制造商放弃信用保险以避免高额保费成本。研究表明，相对于保费外生模式，保费内生模式下制造商高额度的投保行为更难以缓解市场风险，这给制造商带来的管理学启示是：制造商在保费内生模式下进行过高的信用保险投保意义较小，即制造商只需要将投保额度设定在能够使银行放宽贷款限额至满足最优生产产量的水平上。     

债券违约是否存在区域传染？——基于中国债券市场融资成本视角

2018年以来中国债券市场违约规模攀升,累计违约金额超2900亿元。债券违约后的负面影响受到投资者、发行人乃至监管部门关注。本文以北京、上海、辽宁等八个辖区为例,选取2016~2019年债券违约及债券发行数据,通过构建违约事件对债券发行价格影响因素模型,分析了债券违约的区域传染效应。研究发现:债券违约引发的信用风险存在区域传染性,主要体现为债券发行前若发行人所属辖区存在违约事件将推升债券融资成本;区域内的传染效应与违约时间距离负相关,当时间距离增长时,传染效应变弱,甚至消失;债券违约风险对不同性质企业的传染效应不同,民营企业受影响尤为显著。     

成也萧何,败也萧何？——高管金融经历与公司债券融资

基于印记理论和高层梯队理论,本文以2008至2018年发行公司债券的上市公司为研究对象,考察高管金融经历对公司债券融资的影响机理。结果表明:首先,高管金融经历在提高公司债券发行成功率的同时也会增加债券融资成本和违约风险,而对发债规模与期限并不会产生显著影响,在控制可能的内生性问题后结论依然成立;其次,具有金融经历的高管所任职公司会通过盈余管理来提高债券发行成功率,但也会增加债券的融资成本和违约风险;最后,具有证券公司或商业银行工作经历的高管对公司债券融资的影响更为显著。本文有助于实务界和理论界理解高管异质性特征对公司债券融资的影响机制,为监管部门制定防范金融风险的政策提供可靠的理论依据。     

具有动态信用风险的可转债的定价研究

本文基于鞅方法的定价理论,在全面考虑赎回条款、回售条款、公司不具稳定性的信用风险以及转股时股市受到稀释作用对可转债价值的影响后,给出可转换债券一个比较精确的定价公式。应用这些公式对南京水运公司可转换债券做实证分析,结果表明:定价公式的数值与实际市场可转债的价格波动情况吻合相当好,能反映出良好的预测效果.因此该可转债定价结果将有助于发行公司、投资者、监管机构和中介机构更准确的了解可转债的定价机制,而发行公司、投资者、监管机构和中介机构对可转债定价机制的熟悉将有助于在我国证券市场建立起一种成熟稳健的避险工具,从而推动证券市场的发展。     

中国企业债信用风险度量的实证研究

我们基于KMV模型以及Delianedis and Geske(2001)模型,对05国航债进行了信用风险度量分析.根据中国国航在2007年7月23日的收盘价和近三年的财务数据我们对05国航债的信用利差进行了实证分析,并就实证结果提出了自己的观点:由于我国的企业债不是信用债券,而是由国有商业银行担保的债券,因此2007年7月23日05国航债的利差估计值与实际利差的差额547.34个基点应该由担保银行——中国农业银行的信用所消化.     

卖空约束下的公司债券定价

信用溢价之谜是近年来在资产定价领域中热点研究问题之一,本文试图从结构化模型角度对这一问题做出解释。通过引入市场卖空约束条件,我们建立了新的公司债券定价模型。由于卖空约束在现实市场中普遍存在,因此建立这种结构化模型是具有实际意义的。实证研究表明该模型可以得出比现有模型更高的信用溢价,能很好地解释信用溢价之谜。     

考虑零售商促销策略的供应链融资及运营策略研究

当零售商的促销策略影响商品市场需求时,本文将促销分摊决策嵌入到经典报童模型,在银行信用与商业信用两种不同的融资模式下,对供应商及供应链整体的利润进行分析。研究发现:当零售商的行为对市场需求有影响时,商业信用在一定程度上减少了供应链的融资成本,增加了供应链的利润;核心企业的融资策略与自身成本及促销分摊策略有关;商业信用对供应链资本配置及零售商的激励,受供应商生产成本及激励策略的影响;商业信用在一定程度上减少了双重边际化效应。     

基于连续用电量和缴费时间差的客户信用动态评价模型

加大供电量和提高电费回收效率是供电商增加收益的主要途径,并且用电客户的缴费时间差直接影响着电费回收效率。在用电客户信息较少的情况下,仅仅依赖用电客户的用电量信息和缴费时间差信息,采用扩展的“S型”函数对用电量信息和缴费时间差信息进行整合建模,构建了一个能够度量客户持续用电能力和缴纳电费积极性的客户信用动态评价模型。应用构建的模型对赤峰市宁城县实际用电客户进行信用评价,评价结果与领域专家评价结果具有较高的一致性。     

基于平滑扩充原理的商业银行信用风险评级模型及实证

本文通过银行的资产质量方面、资本充足率方面、管控效能层面、盈利状态层面、流动性层面与社会敏感度层面等构建商业银行信用风险评价体系。根据平滑扩充原理模拟生成大样本数据,对评级得分进行扩充,进而根据扩充后的大样本数据划分银行的信用风险等级。解决了由于样本少、无法对信用等级合理划分的难题。通过实证分析可以了解到,本文得出的银行评级信息和标准普尔提供的评价结论存在共同的序关系状态。因此,可根据本模型对大多数未经过国际权威机构评级的银行进行风险评级。     

考虑税收因素的供应链融资策略研究

针对由处于不同税区的一个资金受限零售部门和一个制造部门形成的两级供应链,考虑税率差异带来的节税机制,通过建立斯塔克尔伯格博弈模型,分析了税收因素对银行信用融资和商业信用融资下供应链中各融资参与主体的最优决策、融资策略和供应链协调的影响。研究指出,当零售部门具备税率优势时,最优融资策略为银行信用融资;当制造部门具备税率优势且优势较大时,最优融资策略为商业信用融资,反之为银行信用融资。此外,供应链协调程度随制造部门税率优势的增大而增加。文中通过数值分析检验了相关结论,相关研究结论对税收秩序深刻调整背景下供应链中资金受限部门融资策略的选择具有一定借鉴意义。